招商证券-盛美上海-688082-订单确认延迟影响22Q1收入，多产品线放量贡献未来成长动力-220428

1. 盛美上海发布2021年报和2022一季报，公司全年实现收入16.2亿元，同比+60%并超预期；22Q1收入3.54亿元，同比+29%/环比-33%，主要系疫情影响设备客户端收入确认进度。

2. 点评如下：疫情影响设备收入确认节奏，22Q1收入环比下滑。

3. 公司22Q1收入3.54亿元，同比+28.5%/环比-33.7%，低于预期主要系受到疫情影响，客户端收入确认延迟，影响收入约1.72亿元；毛利率47.2%，同比+1.5ppts/环比+1.8ppts，主要系零部件国产化率提升带来先进封装毛利率提升；归母净利润431万，同比-88.6%/环比-96.3%，扣非归母净利润为2360万元，同比-25%/环比-76%。

4. 归母净利润同比下滑主要系一方面研发费用率明显提升（同比+4.95ppts），一方面公司间接持有SMIC股票，22Q1公允价值变动收益为-2450万元，同比减少1771万元。

5. 2021全年收入和利润稳健增长，获得多台设备订单。

6. 2021全年营收16.2亿元，同比+60.9%，归母净利润2.66亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+110.7%，非经常性损益主要为政府补助和持有SMIC股票的公允价值变动损益等；公司2021年底获得约15台UltraC系列清洗设备和多台Ultra系列电镀设备订单，预计大部分将在22H1交付，同时公司于2022年初宣布29台AutoWetBench设备订单。

7. 截至22Q1公司存货和合同负债分别为17.3亿元和4.4亿元，较21年底分别增加2.8和0.8亿元。

8. 分产品来看，各产品线2021全年收入高增长，22Q1产品结构调整带来毛利率提升。

9. 2021年清洗设备实现收入10.6亿元，占比73%，同比+44%，22Q1收入2.08亿元，同比-12.9%；2021年电镀、炉管设备收入2.74亿元，同比增长2.5倍，22Q1收入0.95亿元，而21Q1同期这部分尚未贡献收入；2021年先进封装湿法设备收入2.18亿元，同比增长3倍以上，22Q1收入0.5亿元，同比+39%。

10. 从毛利率来看，2021年先进封装湿法设备毛利率同比下降9ppts，但22Q1毛利率环比提升带来整体毛利率环比改善，公司预计长期毛利率目标为40-45%。

11. 各产品线新品不断推出，国内客户加速拓展。

12. 1）清洗设备：公司继推出SAPS兆声波清洗技术后，又相继推出TEBO、Tahoe和Semi-Critical设备，可覆盖80%以上清洗工艺。

13. 公司目前为先进封装/存储研发超临界二氧化碳干燥和IPA干燥技术，近期推出了ULD（超低压干燥技术），两台新品预计22H2推出，未来清洗技术有望覆盖90%；2）ECP电镀、炉管和其它设备：2021全年交付20台ECP设备订单（1/3为前道产品），包括国内一家顶级晶圆代工厂的10台重复订单；3）先进封装和晶圆制造设备：公司获得全球知名的IDM大厂位于中国的封装厂的重复订单，预计持续获得更多的PRStripper及其他产品重复订单；4）新品和客户快速拓展：公司第一/第二大客户分别为华虹和长江存储，其他客户包括SMIC、合肥长鑫、海力士等代工/存储厂商、功率/CIS/模拟/第三代半导体等IDM新客户、通富微电/合晶科技等先进封装和硅片厂商，2021年新增5家大陆以外的知名客户。

14. 公司和华虹保持良好合作关系，同时展望未来争取更多长存订单。

15. 投资建议。

16. 疫情短期影响收入确认节奏，但盛美上海作为国内清洗设备龙头，在新品不断推出、客户不断拓展情况下，2022年有望维持收入稳健增长态势。

17. 我们预计22/23/24年公司营收23.9/33.4/40.8亿元，对应PS为13.4/9.61/7.87倍，维持“审慎推荐-A”评级。

18. 风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、客户验证及导入不及预期、行业竞争加剧、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。