长江证券-华测导航-300627-踔厉奋发，笃行不怠-220428

1. 事件描述2022年4月26日，公司发布2021年及2022Q1业绩。

2. 2021年公司实现营业收入19.03亿元，同比增长35.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%。

3. 2022Q1，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长21.97%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长34.92%。

4. 事件评论市场需求旺盛，成本管控能力优秀。

5. 2021年公司在各个行业应用的需求稳步上升，相关的装备及系统解决方案实现了良好的增长，年报公布业绩略高于快报数据。

6. 2022Q1上海疫情对公司部分订单的生产和发货造成负面影响，但公司凭借强大的成本管控能力，归母净利润同比增长34.92%，大幅超越营收同比增长。

7. 展望2022年，我们认为公司后续或可通过加班补足Q2疫情对业绩的影响，其优秀的成本管控能力、上海武汉双基地的布局亦有望大幅降低疫情的负面影响，我们对全年业绩依旧保持乐观预期。

8. 夯实底层能力，强化成本管控。

9. 2021年公司研发投入同比增长59.14%，主要投入方向为高精度定位算法技术，视觉RTK，无人船，农机自动驾驶系统等。

10. 2021年原材料涨价明显，但公司凭借战略备货、强化对供应链的管理，对原材料及零部件进行国产替代，2021年、2022Q1毛利率同比逆势增长0.36pct、1.53pct。

11. 我们认为随着公司规模不断扩大、核心技术壁垒不断强化，其采购成本优势将愈发明显，议价能力有望进一步提升。

12. 自动驾驶业务整装待发。

13. 高精度定位是实现L3及以上自动驾驶必备功能，技术已经相对成熟，诸多车企已经率先搭载并在2021年各大车展中亮相。

14. 2021年公司陆续拿下哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城汽车的高精度定位单元定点，项目周期2021-2026年，目前正处于量产前的开发与测试阶段，为公司未来经营业绩奠定良好基础。

15. 业务披露口径转变，凸显以应用为核心经营理念。

16. 公司2021年披露口径有所改变，在原有以产品为核心划分为数据采集设备+数据应用及解决方案的基础上，新增以行业应用为核心划分，合计划分为4个垂直细分市场：建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶。

17. 我们认为此举体现公司在经营和管理层面更加侧重对下游应用市场的开拓、以客户和应用为核心的经营理念，亦反应出公司未来发展的重点方向。

18. 投资建议及盈利预测：华测导航作为我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游各类应用，并在多个行业中处于龙头位置。

19. 我们认为公司增长点多，增长动力强，兼备爆发力和持久力。

20. 此外，公司为纯正自动驾驶标的，自动驾驶业务预计将在2022年为公司贡献业绩。

21. 从基本面角度，我们认为其具备长期成长性和确定性；从估值角度，公司近期估值消化较为充分，当前时点具备较强配置性价比。

22. 我们预计2022-2024年归母净利润分别为3.84、5.48、7.46亿元，同比增长30%、43%、36%，对应PE估值为29、21、15倍，维持“买入”评级，重点推荐。

23. 风险提示1、疫情影响，公司生产、发货不及预期；2、海外市场开拓不及预期；3、自动驾驶行业发展不及预期。