国信证券-贝泰妮-300957-一季度利润加速增长85%，功效护肤龙头优势持续深化-220428

　　贝泰妮(300957)
　　22年Q1净利润同比+85.47%，核心品牌薇诺娜持续发力。公司2022年Q1实现营收8.09亿元，同比+59.32%，实现归母净利润1.46亿元，同比+85.47%，扣非净利润1.24亿元，同比+61.82%。在当前消费环境承压背景下逆势实现了加速高增长，表现极为靓丽。
　　分渠道：线上线下同步高增长，产品升级持续发力。1）分渠道来看，线上渠道预计增速50%+，其中传统电商平台作为基本盘依旧靓丽，预计天猫增长50%+，私域增长50%+；此外，抖音及快手等新兴渠道预计加速放量，从而实现更高增速；线下渠道增速预计实现高于整体的增长，主要受益于OTC连锁药房渠道实现翻倍以上的增长，在终端门店数量扩张，以及自身产品势能不断强化下表现靓丽。2）产品端来看，两大明星单品防晒及特护霜继续稳健表现基础上，公司的精华品类以及美白系列产品增速均超过整体水平，此外冻干面膜实现3000w销售表现靓丽。
　　盈利营运：净利率同比+2.42pct，盈利能力持续提升。公司22年Q1毛利率为77.82%，同比-0.33pct，保持相对稳定；费用率方面，22年Q1销售费率为48.02%，同比提升2.10pct，主要系加大投入品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用所致；管理费率及研发费用率均相对稳定。营运能力方面，公司22年Q1存货周转天数为238天，同比上升25天；应收账款周转天数为28天，同比下降2天，保持相对稳定。现金流方面，公司22年Q1经营性现金流净流出1.67亿元，同比-429.12%，主要系公司对供应商付款结算周期变化带来的阶段性影响。
　　风险提示：新品牌推出效果不加，新品推出不及预期，OTC拓展不及预期
　　投资建议：公司作为国产美护龙头，紧密围绕功效护肤，通过多年深耕已建立坚实品牌壁垒，核心品牌“薇诺娜”品牌知名度及客户忠实度不断提升。伴随研发加持下产品的不断推新升级，以渠道全平台加速拓展，公司有望进一步夯实功效性护肤龙头地位；同时公司加速推进多品牌多品类布局，助力长期稳定发展。我们维持预测，预计归母净利润11.90/16.12/21.79亿元,同比增速37.95%/35.37%/35.19%；EPS为2.81/3.80/5.14元，当前对应PE为70/52/38x。维持“买入”评级。