中银证券-开润股份-300577-To B业务快速增长，新客户拓展顺利-220428

　　开润股份(300577)
　　公司2022年4月26日发布2021年公司年报和2022年Q1季报，2021年公司实现收入22.89亿元，同比增长17.76%，归母净利润1.80亿元，同比增长131.03%。2022Q1公司实现收入6.12亿元，同比增长35.56%，归母净利润0.47亿元，同比增加2.78%。公司业绩表现较好，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　ToB业务优质客户稳定、新客户拓展取得高速增长，ToC业务增长较为稳定。2021年公司实现收入22.89亿元，同比增长17.76%，利润1.80亿元，同比增长131.03%。ToB端，公司持续巩固与优质客户如Nike、迪卡侬、VF等合作关系，同时积极拓展新客户，成为Puma，Jansport、Dickies、李宁等知名品牌的包袋供应商，拉动收入增长24.02%至14.64亿元。ToC端，公司2021年重点拓展亚马逊渠道，聚焦目标客群特点，积极拓展新产品，不断增强品牌效应，拉动收入增长3.19%至7.56亿元。其中分销渠道（小米为主）增长放缓，同比下降21.36%至4.09亿元；“90分”品牌受益于亚马逊渠道的增长，实现收入3.47亿元，同比增长63.14%。
　　2021年公司增大自有品牌亚马逊平台投入致销售费用率提升，净利率提升显著。2021全年在海外疫情背景下公司生产成本物流成本提升，致毛利率下降1.90pct至26.58%。2021年公司在亚马逊平台增大对自有品牌销售费用投入，销售费用率上升0.65pct至11.76%，未来公司针对ToC业务采取降本策略，销售费用率有望回落。公司注重费用管控，管理费用率下降2.04pct至10.18%，综合来看，净利率提升3.86pct至7.87%。
　　2022Q1公司ToB业务拉动整体收入高增，长期较好发展可期。2022Q1实现收入6.12亿元，同比增长35.56%。我们预计ToB业务收入增速超过40%，主要由于NIKE，VF，PUMA等优质客户订单增加。ToC业务增长平稳，增速在10%左右。全年看公司ToB业务在海外供应链恢复背景下，公司依托新增大客户放量，且持续拓展新客户，有望保持稳健增长。
　　估值
　　考虑到疫情对线下零售的影响，下调2022至2024年每股收益分别为0.89元、1.14元、1.38元/股（原2022~23年预测数据为1.27、1.60元/股）；市盈率分别为15倍、12倍、10倍，维持买入评级。