长城证券-卓胜微-300782-公司动态点评：射频芯片龙头，SAW产线预计Q2进入量产-220427

1. 21年营收46.34亿元，扣非归母净利润19.39亿元公司21年营收46.34亿元，同比增长66%，归母净利润21.35亿元，同比增长99%，扣非归母净利润19.39亿元，同比增长88%。

2. 21Q4营收11.50亿元，环比增长2%，归母净利润6.08亿元，环比增长19%，扣非归母净利润4.31亿元，环比下降16%。

3. 毛利率56.99%，环比下降1.69pct，净利率52.85%，环比增长7.19pct。

4. 22Q1营收13.30亿元，扣非归母净利润4.62亿元，接近预告上限22Q1营收13.30亿元，环比增长16%，归母净利润4.59亿元(预告中值4.54亿元)，环比下降24%，扣非归母净利润4.62亿元，环比增长7%。

5. 毛利率52.43%，环比下降4.56pct，净利率34.50%，环比下降18.35pct，扣非净利率34.73%，环比下降2.77pct。

6. 毛利率下降系供应链价格上涨及适用于sub-3GHz的接收端模组放量致产品组合变化，净利率下降主要由于营业外收入的下降。

7. 接收端模组是全新成长引擎，发射端模组LPAMiF于品牌客户批量出货21年公司射频模组营收12.01亿元，占总营收的26%，同比增长333%，毛利率64.45%，同比下降2.74pct。

8. 接收端模组DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNABANK逐步被众多知名厂商量产采用，出货量快速增长。

9. 发射端模组LPAMiF截止22Q1已在品牌客户大批量出货，22Q1累计销售数量近600万颗。

10. 射频分立器件营收33.52亿元，占总营收的72%，同比增长36%，毛利率55.52%，同比增长4.56pct。

11. 公司天线开关、LNA性能优异，已达到比肩国际领先的水平，且21年LNA卡位高价值赛道，出货量实现快速增长。

12. 芯卓产线完成首款滤波器晶圆样片流片，预计22Q2进入量产22Q1芯卓SAW产线已处于工艺通线阶段，预计22年6月全厂区建设完成。

13. 目前已完成首款滤波器晶圆样片流片，即将进入小规模量产阶段。

14. 初步产品预计Q2进入量产阶段，产能预计从Q2开始持续爬坡，预计至22年末晶圆产能可达1.0~1.3万片/月，随着SAW产线的建成，公司将全面布局射频前端。

15. 据Yole数据，2019年全球射频前端市场规模约124.05亿美元，其中滤波器55.24亿美元，以45%的占比位居第一，也是发展潜力最大的市场之一。

16. 2021年SAW滤波器市场规模32.64亿美元，占滤波器市场的49%，预计至2026年市场规模约28.40亿美元，占比35%，份额仍为第一，SAW滤波器凭借其成熟和低成本优势，仍将是滤波器市场份额最大的品类。

17. 射频芯片龙头，从Fabless向Fab-Lite转型，维持“增持”评级半导体射频芯片细分龙头，随着公司自建SAW滤波器产线产能爬坡，有望与全球射频领先厂商竞争，预计公司2022~2024年净利润分别为24.49/31.33/39.77亿元，对应22/23/24年PE为24/19/15倍，维持“增持”评级。

18. 风险提示：市场竞争加剧；盈利能力下降；下游需求波动；地缘政治因素等。