申万宏源-我武生物-300357-2022Q1业绩超预期，粉尘螨滴剂开始贡献收入-220427

1. 投资要点：年报符合预期，一季报超预期。

2. 公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现收入8.08亿（+27%），实现归母净利润3.38亿（+21%），实现扣非归母净利润3.16亿（+21%）。

3. Q4实现收入1.88亿（+29.5%），实现归母净利润0.63亿元（+28.55%），实现扣非归母净利润0.57亿（+34.2%）。

4. 2022年一季度公司实现收入1.98亿（+20%），实现归母净利润0.92亿（+30%）。

5. 2021年全国疫情控制良好，销售恢复正常，全年业绩符合预期。

6. 2022年一季度收入和利润均超市场预期，利润快于收入增速，主要是由于成本端的销售费用率和管理费用率较同期分别降低3.18个百分点和1.49个百分点所致。

7. 增长主要由粉尘螨滴剂驱动。

8. 分产品来看，粉尘螨滴剂实现收入7.96亿，占总营业收入的比例为98.55%（+26%），毛利率稳中有升；黄花蒿滴剂上市首年实现收入367.24万。

9. 作为国内唯一用于花粉引起的过敏性鼻炎脱敏药物，终端的使用量与医生和患者的观念息息相关，与上量较快的抗肿瘤创新药市场相比，慢病创新药市场需要更长的培育期，上市首年公司在营销端和市场端均取得阶段性成果，营销端，已完成超20个省份（含直辖市）的挂网工作，市场端，黄花蒿滴剂被纳入了最新的《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南》中。

10. 新药研发项目不断推进。

11. 1、黄花蒿滴剂的儿童人群扩展适应症的上市申请已于2022年2月获得CDE的受理，参考粉尘螨滴剂的使用情况，儿童人群是过敏性鼻炎脱敏治疗的重要目标人群；2、黄花蒿花粉、桦花粉、葎草花粉和变应原皮肤点刺试验对照液的上市申请已于2022年初获得CDE的正式受理，点刺液产品管线不断丰富，便捷快速的点刺液产品的推广有助于提升终端过敏检测渗透率，加速目标患者筛选速度，从而提升公司脱敏制剂产品的销售，另外还有4款点刺液产品处于III期临床，1款点刺液产品处于I期临床试验申请中；3、新型支气管舒张剂药物吸入用苦丁皂苷A溶液处于I期临床；4、干细胞平台首款产品——人毛囊间充质干细胞已启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少；5、天然药物研发平台已获得活性较好的化合物，正在进行进一步的成药性修饰，期望获得新型抗感染等药物的候选化合物。

12. 国内口服脱敏治疗独角兽，维持“买入”评级。

13. 根据2021年报以及2022年一季报业绩，我们调整2022年和2023年预测，预计2022年和2023年归母净利分别为4.18亿和5.23亿，（此前预计分别为4.69亿和6.08亿元），新增2024年盈利预测，预计归母净利为6.57亿，对应PE分别为40x，32x，26x。

14. 当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

15. 风险提示：研发进展不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、药品降价风险。