申万宏源-泰格医药-300347-业绩快速增长，尽显临床CRO龙头地位-220426

1. 事件：公司发布2022年一季报。

2. 公司22Q1实现收入18.18亿，同比增长101.55%；归母净利润5.18亿，同比增长13.82%；扣非净利润3.78亿，同比增长65.31%；毛利率38.83%，同比下降8.09pct。

3. 公司整体符合市场预期。

4. 投资要点：主营业务快速增长。

5. 我们预计公司Q1新冠相关收入在4亿左右，剔除新冠收入体量在14亿左右，考虑到公司20Q1几乎没有新冠相关收入，常规业务同比增长约52%，其中方达实验室业务实现收入60.1百万美元，按照6.5汇率，约为3.91亿人民币，同比增长42.7%。

6. 我们预计数统业务一季度增速超过40%，毛利率回升到70%以上。

7. 费用率控制良好。

8. 毛利率下降预计主要原因：1)汇兑影响；2)临床试验技术过手费增加。

9. 预计剔除新冠收入毛利率约48%，剔除所有临床过手费，毛利率超49%。

10. 随着未来新冠业务的逐渐确认和过手费比例的下降，毛利率有望回升至正常水平。

11. 公司费用率总体呈下降趋势，其中销售费用率2.12%（-1.39pct），管理费用率8.74%（-3.91pct），研发费用率3.14%（-2.07pct），财务费用率-1.67%（+5.24pct），整体费用率管控良好，财务费用率上升主要由于公司H股募集资金利息收入减少。

12. 在手订单强劲，奠定增长基础。

13. 公司2021年新签订单96.45亿，同比增长74.22%；在手订单高达114.05亿，同比增长57.09%，创历史新高。

14. 订单增加主要由于制药、生物科技公司和医疗器械公司持续增加研发投入所致，研发活动随着疫情的控制而逐步恢复，新冠肺炎疫苗及疗法的临床试验需求增加等原因使公司取得大量新签订单。

15. 丰富的在手订单奠定未来增长基础。

16. 盈利预测与投资评级。

17. 公司作为国内临床CRO龙头，我们维持之前的预测，预计公司22-24年归母净利润预测为36.28、44.89、55.76亿元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。