东吴证券-瀚川智能-688022-2021年年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，订单高增&定增扩产驱动业绩释放-220427

　　瀚川智能(688022)
　　事件1：公司发布2021年年报和2022年一季报。
　　事件2：公司公告2022年定增预案。
　　投资要点
　　业绩符合预期，验收具有季节性致Q1业绩基数低：公司2021年实现营收7.58亿元，同比+26%；实现归母净利润0.61亿元，同比+38%，扣非归母净利润为0.31亿元，同比-7%。其中汽车电子生产线收入4.5亿元，同比+77%，营收占比59%；锂电设备营收2.1亿元，同比+33%，营收占比28%。2021年公司换电设备首次实现营收854万元。2022Q1实现营收0.99亿元，同比+17%；实现归母净利润159万元，同比+154%；扣非归母净利润为-0.13亿元，2021年同期的扣非归母净利润为-0.15亿元，主要系公司业绩具有季节性，设备交付集中在下半年，故一季度为验收淡季，但费用确认波动性不大，影响Q1扣非净利润水平，根据往年经验，由于Q1基数均较小我们认为Q1业绩对全年的参考意义有限。
　　2021年盈利能力逐步修复，换电设备业务毛利率有望环比提升：2021年公司毛利率为33.8%，同比+3.5pct；净利率为7.6%，同比+0.4pct，盈利能力逐渐修复；期间费用率为28%，同比+4.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+1pct；管理费用率（含研发）为18.5%，同比+0.4pct；财务费用率为1.2%，同比+3.4pct。2022Q1毛利率为27.4%，同比-3.8pct，主要系产品结构变化所致，Q1换电设备开始确认收入，业务初期毛利率低于25%，我们判断稳态情况下，换电设备毛利率超过25%。2022Q1净利率为0.6%，同比基本持平。
　　存货&合同负债显着增长，在手订单高增保障短期业绩：截至2021年底，公司存货为4.9亿元，同比+58%；合同负债为1.1亿元，同比+9%。截至2022Q1末，存货为6.1亿元，同比+48%；合同负债为1.9亿元，同比+3%。截至2022年4月26日，公司在手订单20亿元，较2021Q3末的6.63亿元在手订单增长205%。其中当前换电设备在手订单9.1亿元（订单确认周期为1个月），占比45%；汽车电子生产线在手订单8.2亿元，占比40%；锂电设备在手订单2.9亿元，占比14%。
　　定增扩产保障换电设备高市场份额，瀚川智能作为头部设备商迎第二增长曲线：公司此次定增拟募集10亿元，其中5.55亿元投向换电设备扩产项目，对应2000台换电设备年产能（乘用车和商用车分别1000台）；1.55亿元投向汽车电子生产线扩产项目，形成年产12台套扁线电机自动化设备和120台套脉冲强磁场焊接机的产能；2.9亿元用于补充流动资金。公司2021年即进入换电设备领域，在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额，先发优势体现在：（1）换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代，瀚川具备经验优势。（2）在2022换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在1年以上。短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张，中长期看行业迎爆发式增长，瀚川智能加速扩产满足下游客户需求，保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500台，2022年底达1000台，随着定增项目达产，2024年产能有望达4000台，假设单台换电设备价值量200万元，则对应80亿元年产值。
　　盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元，对应PE分别为23/12/9X，基于公司业绩较高成长性,维持“增持”评级。
　　风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期