兴业证券-派能科技-688063-成本传导落地，盈利能力修复-220426

1. 事件：公司发布2022年第一季度财报，22Q1实现营业收入8.14亿元，同比+216.18%；实现归母净利润1.01亿元，同比+70.45%，扣非后归母净利润0.99亿元，同比+72.69%。

2. 从盈利角度来看，受上游原材料涨价的影响，毛利率同比-11.1pcts至27.5%，受益于公司向下游涨价进行成本传导，毛利率环比+3.71pcts，归母净利率同比-10.64pcpts至12.45%，但环比+4.01pcts，期间费用率同比+0.23pcpts至5.13%，其中，销售费用率-0.76pcpts至1.96%，管理费用率-2.22pcpts至2.72%，财务费用率+3.21pcpts至0.46%。

3. 实现经营现金流净额1.30亿元,同比+87.44%，公司存货价值9.4亿元。

4. 公司22Q1出货566.55MWh，平均价格为约为1.44元/Wh，单Wh净利润达到0.17元，相比21Q4单Wh盈利能力显著上升，主要受益于公司产品涨价，成本向下游传导，盈利能力得到修复。

5. 公司战略定位清晰，专注储能业务，深耕海外储能市场，21年海外市场营收占公司总营收80.9%，维持海外业务高占比，公司在荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场也取得突破性进展，依托稳定客户结构，力争细分领域头部位置。

6. 我们维持公司2022-2024年归母净利润预测，分别为5.86/10.86/12.94亿，对应2022年4月26日收盘价PE分别为39.9/21.5/18.1倍，维持“审慎增持”评级。

7. 风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行。