东吴证券-派能科技-688063-户用储能市场需求火爆，龙头迎来快速增长-220427

　　派能科技(688063)
　　全球户用储能市场引领者，股权激励增强内部凝聚力。公司是行业领先的储能电池系统提供商，主打磷酸铁锂软包产品，具备电芯、模组、BMS、EMS等一体化自主研发及生产能力，产品广泛应用于欧洲市场。2020年公司户用储能产品出货量市占率为12.9%，位居全球第二，仅次于特斯拉。公司2021年实现业务收入20.63亿元，同比增长84%，境外收入占比81%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长15%，净利率受成本影响略有下滑但仍高于15%。随着户用储能需求高速增长，公司产能建设提速，可支撑未来几年高速成长。公司控股股东为中兴通讯，2021年11月，公司上市后首次实施股权激励计划，授予公司323位核心人员310万股股票，占总股本约2%，绑定核心管理层，进一步增强公司内部凝聚力。
　　户用储能一片蓝海，2022年海外需求加速爆发。由于海外终端居民电价持续上涨，叠加政策驱动，户用储能市场爆发。我们预计2021-2023年全球新增户用光伏装机量达到29/41/56GW，对应户用储能电池需求空间6/13/24GWh，同比增长127%/123%/81%。同时，海外家储具备明显经济性，因此电池售价相对较高、盈利好，增长空间大。公司主打欧洲市场，与英国最大光伏系统提供商Segen、德国的Krannich、意大利的Energy等建立了长期稳定合作关系，在欧洲、非洲部分国家市场占有率极高，在渠道布局、产品认证方面先发优势领先。
　　公司产能快速扩张，未来2年增长提速。2021年公司电池产品出货达到1.5GWh，同比增112%，80%+产品出口海外。2021年底电芯产能3GWh、系统产能3.5GWh，并加速募投项目建设，投产后公司整体产能可达7GWh电池和8GWh系统。由于下游需求旺盛，公司满产满销，我们预计2022年公司出货量有望超3GWh，同比翻番，2023年持续高增。盈利方面，2021年公司储能产品均价近1.5元/wh，同比下降10%，毛利率29.7%，同比下降14pct，主要由于原材料大幅涨价，公司价格传导相对滞后。我们预计2022年公司产品价格可调涨20%+，但由于上游碳酸锂等价格处于高位，我们预计公司毛利率仍受一定压制，但2023年起将明显恢复。总体上，在考虑成本压力下，公司2022年仍可实现90%高增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到高电价+政策驱动带来的家储行业高速发展，以及公司优质的渠道、技术、售后，叠加快速扩张的产能，公司预计实现量利齐升，我们预计2022-2024年公司归母净利润为6.56/12.04/18.06亿元，同比增长107%/84%/50%，对应PE分别为39.43/21.47/14.31倍，给予2022年50倍PE，对应目标价211.5元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。