长江证券-谱尼测试-300887-2022Q1业绩点评：利润扭亏为盈，高增趋势延续-220427

1. 事件描述谱尼测试发布2022年一季报，公司实现营收5.34亿元，同比增71.2%；归母净利润和扣非归母净利润分别为551万元、1055万元，去年同期分别为-0.43亿元和-0.50亿元，同比大幅扭亏为盈。

2. 事件评论2022Q1营收增长强劲。

3. 今年一季度公司营收实现同比增长71.2%，除了医学核酸检测贡献较多增量外，估计CXO、汽车检测、食品检测、军工检测、化妆品检测等均实现快速增长，多点开花彰显综合服务能力。

4. 谱尼在夯实传统优势的环境和食品检测基础上，扩充汽车检测、CRO/CDMO、化妆品测试能力和产能，进军军工检测和医学检测（已有14个实验室），前瞻加码医疗器械领域，新布局赛道都是未来景气度较高的方向，且公司检测能力业内领先，品牌效应强；同时，借助资本市场影响力，公司外延并购加速，2021年以来相继落地贵州谱尼/郑州医学/长春医学/西安军工/西安查德威克/三河核康/深圳米约等标的。

5. 预计“十四五”营收增速实现股权激励制定的27%复合增速确定性较高。

6. 2022Q1利润同比扭亏为盈。

7. 2022Q1毛利率39.1%，同比提升9.01pct；期间费用率受营收高增影响同比降低10.7pct。

8. 以前由于Q1为业务的淡季，营业成本中刚性成本占比较高，因此业绩处于亏损状态，但今年得益于营收强劲增长和成本费用控制较好，净利润实现扭亏为盈，奠定了2022年稳定快速增长的基础。

9. 其中，Q1研发费用0.44亿元，同比提升52.58%（2021年全年1.50亿元，同比增52.56%），主因公司加大CRO/CDMO领域的高端研发人员储备，夯实技术实力；公司与众多国内外知名医药企业以及国家级、省市级科研院所和高校建立的合作关系，拥有药物合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室和200余人医药领域专业技术人员，与多家省市级药品检验所和国内外众多知名医药企业保持着良好的合作关系，如拜耳、同仁堂、天士力、国药集团、东阿阿胶、齐鲁制药等，定增募投山东和西安基地将进一步提升该领域的实力。

10. 2022Q1回收款项大幅增加，经营现金流净额同比改善。

11. 2021年受地方财政支出承压和公司医学核酸检测业务爆发影响，公司应收款项增加，年底达到7.83亿元，同比增加106%；而目前防疫为各地工作重中之重，随着Q1政府预算陆续下发，公司回收款项同比提升64.7%，经营活动现金流净额-0.75亿元，较2021Q1的-1.21亿元大幅改善（Q1现金流净额为负同样是因为业务淡季，而房租、人员工资等刚性支出较多）。

12. 疫情对公司经营影响可控。

13. 公司为全国性综合性检测服务公司，医学、CXO可直接受益于疫情带来的核酸检测需求等；食品/化妆品/汽车检测无需上门采样，受影响较小；环境检测、建工检测等业务开展部分受制于疫情防控城市的人员流动政策，但部分订单可转移至周边实验室或滞后执行。

14. 综合来看，局部疫情爆发对公司影响可控，高增趋势可延续。

15. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司实现营业收入27.1/33.5/43.1亿元，同比增35.0%/23.6%/28.6%；归母净利润2.95/3.94/5.23亿元，同比增34.0%/33.5%/32.6%，对应PE估值31.4x/23.6x/17.8x。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示1、行业竞争加剧风险；2、实验室基地建设进度不及预期风险。