华泰证券-固收深度研究：PMI科普、分析与应用-220427

1. 核心观点采购经理指数简称PMI，是监测宏观经济走势的景气指标。

2. 其在经济分析中有诸多优势，一是时效性，官方PMI在月末最后一天发布，月频指标中最早刻画当月经济状况；二是全面性，PMI涵盖供求、外贸、库存、价格、就业等维度，包括制造业和非制造业领域，对经济有全方位的刻画；三是通用性，至今有逾40个国家地区统计发布PMI指数，有助于分析全球经济的整体与相对形势。

3. 本文将详细介绍PMI的统计与编制方法，PMI分析中的技术要点，以及PMI在经济分析预测、指导资产配置中的应用价值。

4. PMI详细介绍PMI起源于美国，目前已覆盖40余国家地区、占全球GDP超过8成。

5. 我国PMI始发于2005年，至今不断丰富指数编制、完善季调方法。

6. 调查统计方面，统计局通过PPS方法抽取调查样本（偏向反映大型企业状况），通过采购经理人调查问卷获取基础数据（定性回答），调查截止日期为每月的25日。

7. 指数编制方面，基于扩散指数法计算PMI分类指数，其中，制造业PMI由其下的5个分类指数加权所得，非制造业PMI惯由商务活动指数指代，综合PMI则由制造业PMI和非制造业商务活动指数依GDP比重加权得来。

8. PMI技术细节其一，PMI反映环比，对边际变化更敏感，分析时常用3/6/12个月移动平均修匀，12个月修匀本质是将PMI转换为同比指数；其二，理论上PMI反映实际值而非名义值，但现实中PMI拟合名义GDP的效果显著优于拟合实际GDP；其三，理论上PMI反映方向而非幅度，但现实中PMI读数高低与增长幅度较为匹配；其四，PMI以50%为荣枯线，但一些分项指标常年处于荣枯线以下或以上，建议借助历史分位水平来判断高低，此外，PMI环比涨跌反映的边际变化（扩张或收缩的速度）更重要；其五，PMI公布季调值，但仍残留季节性，分析PMI时需要结合季节性均值来看待数值高低。

9. PMI分析预测制造业PMI分项可归为四类：生产、需求、价格和库存。

10. 其中，需求分析一般放首位，新订单指数综合反映内外需，一旦进入收缩区间往往对应经济衰退期。

11. 生产关注偶发的供给冲击，原材料库存领先于产成品库存。

12. PMI剪刀差相对有效的包括，“雇员-生产”剪刀差分析企业盈利和就业，“新订单-生产”衡量产出缺口，匹配通胀变化。

13. 此外，PMI可用于预测经济数据，相对有效的包括：PMI总指数与名义GDP、PMI新订单与工业企业营收、原材料购进价格指数与PPI、新出口订单指数与出口、进口指数与进口等。

14. PMI指导投资将PMI分项指标相结合，可用于预判经济拐点、定位库存周期和宏观象限，并可基于此进行资产配置。

15. 基于同比化的PMI新订单和原材料购进价格指标的升降走势与绝对值高低，我们对近16年时间划分为18个经济象限、6轮周期，统计期间四类资产收益率表现，结果理论优选资产的胜率高达72%、次优胜率高达94%，并且每个阶段优选资产均取得正收益。

16. 此外，中采咨询的中观PMI指数可用于分析行业景气度，辅助权益市场投资决策。

17. 风险提示：编制方法调整、预测模型偏误。