长城证券-固定收益研究＊动态点评：人民币汇率超调央行下调外汇存款准备金率，人民币双边波动是常态-220425

1. 2022年4月25日晚，央行发布公布：为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

2. 央行下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点释放约105亿美元外汇存款，意在抑制短期人民币急贬。

3. 近期人民币即期汇率快速贬值，但整体上CFETS人民币汇率指数较年初仍然处于升值状态。

4. 人民币在岸即期汇率从6.36（4月1日）迅速贬值到6.55（4月25日），贬值1900基点。

5. 但人民币实际有效汇率指数来看，4月三大人民币汇率指数较年初（1月7日）仍然升值1.23%、1.51%和1.38%。

6. 从人民币即期汇率来看人民币快速贬值有必要释放金融机构外汇流动性，打击人民币空头。

7. 但本次外汇存款准备金率下调幅度仅有1%，主因人民币兑一篮子货币仍然处于升值。

8. 维持美元兑人民币中间中枢6.6的判断。

9. 当前还没有足够证据证明短期的人民币汇率已形成贬值趋势。

10. 但也应防止多重悲观预期之下，人民币汇率出现超调。

11. 长期看取决于中美经济周期。

12. 政府工作报告提出中国经济面临三重压力，这些压力在一些短期因素的作用下进一步发酵。

13. 动态清零的措施加大了市场对短期经济下行的担忧。

14. 但是4月份IMF经济展望中预计2022年全球经济将增长3.6%，较此前预测下调0.8个百分点。

15. IMF将143个成员经济体GDP预期下调，表明经济下行压力加大是全球性的。

16. 此外，美国通胀指标处于40年来新高，复苏进程难言顺畅。

17. 三月以来由于美联储紧缩货币政策加快的预期，导致10年期美收益率大幅上行到3%左右，中美利差倒挂导致资本外流，股债汇市场均出现不同程度资本外流。

18. 美联储紧缩货币政策导致美元指数大幅上行突破101.12，人民币对美元快速贬值压力显著，使得短期内中国债券吸引力有所下降。

19. 银行代客结售汇仍然处于较大顺差规模。

20. 居民换购汇主因美元的投资价值升温。

21. 居民海外旅游和消费而产生的外汇需求仍然偏弱。

22. 汇率贬值对债市影响偏负面。

23. 中美利差收窄，叠加人民币贬值，海外持有人民币债券的规模有所下降。

24. 但从债券的实际收益率来看，中国CPI水平基本可控，因此中国债券的实际收益率在国际上仍然占有明显优势。

25. 国内而言，维持4月债市交易围绕疫情主线的观点。

26. 近期债市短时震荡。

27. 但基本面和流动性方面而言，债券仍然具有相对价值。

28. 重申转债市场交易4月继续围绕疫情；关注近期一季报披露的正股业绩超预期的转债个券。

29. 风险提示：疫情反复；美联储超预期紧缩；债券违约增加；俄乌冲突扩大。