浙商证券-英杰电气-300820-点评：业绩符合预期；光伏／半导体电源、充电桩业绩订单齐放量-220426

1. 投资要点2022年Q1业绩：同比增长91%；业绩提速、在手订单充沛1）一季报业绩：实现营收2亿元，同比增长78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长90.5%。

2. 受益于公司光伏/半导体电源、充电桩订单大幅增长，预计2022年公司业绩有望提速。

3. 2）盈利能力：毛利率38.6%、同比降低7.7pct（预计随着公司硅料电源、充电桩设备收入占比提升，毛利率可能有所下降）；净利率26.7%，同比增长1.7pct，期间费用率管控优秀。

4. 3）合同负债6.1亿元，同比增长103%；存货9.3亿元，同比增长143%,预计在手订单高增。

5. 4）研发投入：0.15亿元，同比增长56%，占营收比达7.5%。

6. 主要因研发投入+股权激励费用增加所致。

7. 公司主攻中高端市场特种电源，客户个性化定制需求较高。

8. 2021年业绩：同比增长51%；光伏/半导体电源、充电桩业绩、订单齐放量1）2021年业绩：实现营收6.6亿元，同比增长57%；归母净利润1.6亿元，同比增长51%。

9. 2）收入结构：光伏电源占比54%（毛利率39.4%、同比+3.8pct；主要为硅料、硅片电源，公司市占率超70%；电池电源已在客户端样机试用）；半导体电源占10.7%（毛利率51%、同比降低5.9pct）；充电桩占5.8%，成为公司重要产品类型（2021年订单呈国内、国外双增长趋势）。

10. 3）盈利能力：毛利率42.2%、同比增加0.55pct，净利率23.9%、同比降低1pct。

11. 其中单2021年Q4单季度，毛利率40.7%、环比增长1pct，净利率19.1%、环比降低5pct，主要因研发、销售费用增长所致。

12. 4）订单大增：2021年公司光伏电源新增订单9.8亿元，同比增长224.5%；半导体电源新增订单2.1亿元，同比增长300%；充电桩行业新增订单0.68亿元，同比增长553.5%。

13. 5）研发投入：0.51亿元、占营收7.8%，同比增长51%。

14. 骨干技术人员年流失率5%以内。

15. 光伏电源设备龙头；光伏/半导体电源、充电桩平台化布局，成长空间打开1）短期：受益光伏硅料、硅片行业加速扩产,预计2022-2023年硅料、硅片电源市场空间合计达35亿元。

16. 公司龙头领先、市占率达70-80%，将充分受益。

17. 2）中长期：公司平台化布局，向光伏电池/半导体电源、充电桩设备延伸，成长空间打开。

18. 预计2025年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达168亿元（参照正文模型）。

19. 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE为19/13/10倍。

20. 维持“买入”评级。

21. 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。