中银证券-计算机行业-网络安全行业点评：龙头转型再现成效，安全业务高增七成-220425

1. 网络安全龙头企业三六零发布2021年年报，全年实现营收108.9亿元（-6.3%）、归母净利润9.0亿元（-69.0%），扣非净利润6.1亿元（-76.1%），经营现金流净额1.7亿元（-91.5%）。

2. 营收结构优化，安全业务占比进一步提升。

3. （1）21Q4单季度实现营收23.5亿（-35.5%），实现净利润-1.0亿（-108.4%）。

4. 2021年营收下降主要是互联网广告及服务业务收入同比减少16.1%所致，同时公司大力建设销售端能力，市场推广投入及销售团队规模增加，销售、管理费用同比分别增加34.5%至22.3亿元和17.2%至7.7亿元。

5. 报告期内公司对鲁大师及ColourLife的长期股权投资分别计提1.9亿元及1.8亿元减值准备，对业绩造成短期冲击；（2）公司整体营收结构优化，安全业务向政企转型已见成效。

6. 报告期内，公司“安全及其他”业务收入13.8亿元，同比增长70.9%，毛利率为67.3%，在维持较高毛利率水平下保持高速增长势头，安全业务已成为公司业绩增长的主要拉动点。

7. 互联网广告及增值业务分别保持70.2%和83.0%的较高毛利率，使公司整体毛利水平持平于62.3%（-0.2pct）；（3）研发团队结构优化效率提升，报告期末公司研发团队人数控制在约4000人，研发费用小幅提升（增速小于安全业务营收增速）。

8. 搭建完备产品矩阵，安全业务广度及高度提升。

9. （1）公司依靠多年在网络安全领域的积累推出“安全大脑”及相关能力体系，截至报告期末，已搭建以“安全大脑”为中心，覆盖安全基础设施组件、信创产品、安全管理、终端安全等领域的完整安全产品矩阵。

10. 报告期内通过“云端安全大脑”和“核心安全大脑”对相关产品赋能，公司安全业务的整体客户覆盖数量显著提升，新签约近2,000家客户，累计客户覆盖了超90%的中央部委、80%的央企和95%的大型金融机构，并完成了四大行、三大运营商等关键客户的全覆盖；（2）报告期内公司牵头和参与发布近40项安全相关标准，凸显公司在相关领域的行业影响力。

11. 产品丰富度和技术门槛可有效支撑公司向数字安全领域的战略转型。

12. 多手段应对互联网业务压力，保持产出能力。

13. （1）报告期内，《个人信息保护法》的正式实施对公司以算法为基础精准投送广告的业务模式有较大冲击，国内互联网广告整体收入增速持续放缓。

14. 公司通过建立多屏完整生态、广告商业模式创新等方式应对互联网广告行业不利变化，全年实现营收63.1亿元（-16.1%），毛利率维持在70.2%同比持平；（2）2021年游戏版号暂缓发放、未成年人防沉迷规定的进一步加码对公司的互联网增值业务也有较大冲击，公司通过“手+页+端”游的产品组合维持互联网增值业务稳定，实现营收11.0亿元（-2.7%），毛利率83.0%（-2.9pct）。

15. 互联网业务作为公司最主要的产粮业务，其稳定的现金流量是公司战略转型和新技术研发的重要保障。

16. 投资建议：看好网络安全行业增长确定性，建议关注龙头企业三六零。

17. 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧。