广发证券-大全能源-688303-量利齐升业绩亮眼，硅料盈利维持高位-220422

1. 公司公布2022年一季报，实现营收81.29亿元，同比+389.28%，归母净利43.12亿元，同比+640.84%，业绩符合预期，主要系光伏需求淡季不淡，硅料市场供不应求，价格处于高位叠加出货量大幅增加所致。

2. 新增产能顺利投产，硅料价格景气推动业绩高增。

3. 公司多晶硅三期B阶段项目已于22年1月达产，22Q1产量3.14万吨，同比+55%，环增7766吨，预计Q2硅料产量3.2-3.4万吨；22Q1销量3.88万吨，同比+55%，环增2.72万吨，主要系一季度需求反弹强劲，硅片厂商产能利用率提升，快速消化21年底硅料库存所致；22Q1不含税均价207.99元/kg，同比+170%，环比-4%，单位成本75.21元/kg，同比+81%，环比-12%，主要系工业硅采购价格影响，预计22Q1公司硅料单吨净利111元/kg，同比+310%，环比+3%。

4. 考虑疫情影响及部分扩产项目延期，预计22年全球硅料产量约85万吨，可支撑光伏装机约262GW，供需紧张下硅料处于利润分配强势地位，预计全年价格中枢在18万/吨以上，公司产量指引12-12.5万吨，硅料业绩有望达120亿元以上。

5. 硅料品质行业领先，加速扩产及长单锁定保证出货增长。

6. 公司聚焦高品质硅料，单晶硅片用料占比97%以上，已实现N型料批量销售；计划未来三年产能保持年均约50%增速，24年底前产能达27万吨，拟定增10亿元投产10万吨多晶硅项目，该项目与1,000吨半导体项目已在22年3月启动，预计23年第二季度完工。

7. 公司与中环股份、隆基股份、上机数控及高景太阳能等主流硅片厂商签订1-5年长单框架合同，21年收到长单预付款约12亿元，有效保障扩产后出货增长。

8. 盈利预测与投资建议。

9. 预计22-24年业绩分别为120.88/90.29/94.69亿元，维持合理价值105.12元/股观点不变，继续给予“买入”评级。

10. 风险提示。

11. 政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。