国泰君安-大全能源-688303-2022年一季报点评暨系列报告6：业绩增长亮眼，多晶硅高景气-220422

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 公司公告2022年一季报，业绩符合预期。

3. 受益硅料高景气超预期，维持2022-2024年EPS预测6.51、6.88、7.12元，维持目标价91.2元。

4. 出货量持续提升，盈利能力维持高位。

5. 受益于新产能顺利爬坡，公司Q1实现多晶硅生产3.14万吨，环比增加0.78万吨；实现销量3.88万吨，库存恢复至正常水平；预计2022年全年生产量有望达12-12.5万吨，Q2产量为3.2-3.4万吨。

6. Q1不含税均价为20.80万元/吨，单位成本为7.52万元/吨，单位毛利为13.28万元/吨，环比+0.17万元/吨。

7. 22年以来，硅料价格强势，含税价格呈每周微涨，目前均价已达25万元/吨以上；工业硅价格，较去年12月逐步回落，均价在2.2万元/吨左右；硅料-工业硅剪刀差开始逐步放大，硅料先进产能单吨盈利持续提升，利润十分丰厚。

8. 积极扩建产能，长单锁定出货。

9. 公司签订包头战略协议，拟投资30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目，并拟定向发行融资110亿元助力年产10万吨高纯硅基材料项目建设。

10. 公司包头10万吨多晶硅+1,000吨半导体项目已于2022年3月启动，预计于2023年第2季度完工。

11. 公司单晶料硅片用料占比达97%以上，并实现批量供给N型料。

12. 公司产能已基本被长单锁定，业绩持续高增可期。

13. 催化剂。

14. 供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

15. 风险提示。

16. 海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。