开源证券-恩捷股份-002812-公司信息更新报告：供需仍偏紧张，加速扩产推动行业长期向上-220421

　　恩捷股份(002812)
　　业绩符合预期，隔膜景气度持续支撑业绩高增，维持“买入”评级
　　公司发布2022年一季报，Q1实现营收25.92亿元，同比+79.62%；实现扣非归母净利8.78亿元，同比+116.91%，主要源于公司产能持续提升并积极开拓海内外客户推动产销增长；实现毛利率48.54%，同比+0.03pct，实现净利率37.36%，环比+5.74pct，Q1新能源汽车与动力电池需求仍强，带动隔膜景气度持续高涨，供需紧平衡下公司业绩高增速有望延续。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到52.86/71.98/92.74亿元，EPS分别为5.92/8.07/10.39元/股，当前股价对应市盈率分别为31.4/23.0/17.9倍，维持“买入”评级。
　　订单放量叠加出货结构优化，量利齐升有望持续
　　公司Q1实现出货量10-11亿平，略高于2021年Q4，扣非净利润较Q4环比下浮下滑，主要基于公司发放了春节奖金，Q1职工薪酬与所得税费用环比增长较多；2022Q1公司支付职工薪酬2.15亿元，所得税费用1.37亿元，而2021Q4支付职工薪酬和所得税费用分别为1.73/0.89亿元。
　　公司与宁德时代、中创新航均签订十亿级别保供协议，出货量高增确定性强；我们认为在订单放量的同时，公司涂覆膜占比将持续提升、对海外客户（LG、松下等）出货占比有望提升，优化出货结构；并通过在线涂覆产线推广与规模效应持续实现降本增效。公司量利齐升格局有望持续，全年出货量有望达到50亿平，单平净利有望达到0.95-1.00元。
　　产能扩张持续推进，全面把握市场增量
　　公司产能扩张进程持续推进，重庆、江苏基地产能投放加速，与亿纬锂能的16亿平项目合资公司已取得营业执照，2022年3月29日董事会审议通过与玉溪的16亿平米战略合作项目，项目公司近期已完成工商登记手续；海外匈牙利项目有望年内形成产出。公司有望于2022年底形成70亿平产能，全面把握全球市场增量。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧。