银河证券-恩捷股份-002812-隔膜龙头优势明显，盈利能力维持高位-220421

1. 事件：公司公布2022年一季度业绩。

2. 2022年一季度，公司实现营业收入25.92亿元，同比增长79.6%；归母净利润9.16亿元，同比增长111.9%；扣非净利润8.78亿元，同比增长116.9%；基本每股收益1.03元/股。

3. 营收增速环比提升，毛利率同比持平。

4. 公司产销两旺，22Q1收入增速达到79.6%，相较于21Q4环比提升24.28pcts，且亦高于21Q3，收入重回高增通道。

5. 22Q1毛利率达到48.5%，同比基本持平，环比下降4.5pcts。

6. 成本管控得当，期间费用率降低。

7. 受益于财务费用明显下降，公司22Q1期间费用率为7.3%，较21Q1/21Q4分别减少7.3pcts/3.4pcts。

8. 盈利能力维持高位。

9. 22Q1净利率达到37.4%，同比提升5.7pcts，环比下降1.8pcts。

10. ROE/扣非后ROE分别达到6.4%/6.2%，同比增加2.6pcts/2.58pcts。

11. 据推测，受益于产品涨价、涂覆比例提高以及海外客户占比提升，公司22Q1单平利润超过0.8元，还原奖金等计提费用后，单平扣非利润超过0.9元。

12. 产能扩张提速。

13. 公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，下游客户包括LGES、三星SDI、松下、宁德时代、中创新航等大型电池厂商。

14. 公司目前湿法隔膜产能约50亿平米，预计今年年底有望达到75亿平米，出货量约50亿平米（2021年出货量超30亿平米）。

15. 海外布局打开视野。

16. 公司目前已在匈牙利开展建设首个海外锂电池隔膜生产基地，项目投产后将形成4亿平方米湿法锂电池隔膜的本地化供应能力。

17. 顺应市场需求，产品线持续丰富。

18. 公司启动苏州捷力2亿平方米涂覆膜项目，加大消费类隔膜产能供应。

19. 为满足储能市场需求，持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，预计将于2022年逐步形成产能。

20. 公司启动了江苏睿捷8条铝塑膜产线项目，计划投资16亿元，年产能约2.8亿平方米。

21. 公司与卫蓝新能源等公司合作开发涂层隔膜及特种定制涂层隔膜项目，布局半固态及固态电池领域。

22. 新签订单助力业绩高增可持续。

23. 一季度，公司与海外某大型车企签订ProductionPricingAgreement，约定2022-2024年度锂电池隔离膜产品供应量不超过16.5亿平方米，自2025年度起不超过9亿平方米/年。

24. 公司也与中创新航签订《2022年保供框架协议》，承诺向其供应金额不超过25亿元的锂电池隔离膜。

25. 投资建议：隔膜材料在锂电材料中技术成本壁垒最高，公司作为全球最大的锂电隔膜巨头，已在产能规模、产品品质、技术研发和市场拓展等方面建立了明显的领先优势。

26. 预计公司2022-2023年营业收入140.5亿元/210.7亿元，归母净利润49.7亿元/73.4亿元，EPS为5.57元/8.23元，对应PE为33.7倍/22.9倍，维持“推荐”评级。

27. 风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。