东吴证券-恩捷股份-002812-2022年一季报：量价齐升同比高增，业绩符合预期-220420

　　恩捷股份(002812)
　　投资要点
　　公司2022年Q1归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收25.92亿元，同环比+79.62%/-1.93%；归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，扣非归母净利8.78亿元，同环比+116.91%/-6.42%；2022年Q1毛利率为48.54%，同环比+0.03pct/-4.53pct，环比下降主要系部分奖金及加班费计入营业成本所致；归母净利率35.32%，同环比+5.38pct/-1.08pct。公司此前预告2022年Q1归母净利8.65-9.5亿元，Q1业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。
　　2022Q1出货11亿平，同比高增，2022年全年出货预计80%+高增长。公司2022Q1我们预计出货11亿平左右，环增10%，同比大增140%+，4月排产环比进一步提升，疫情影响物流，或影响小幅排产，但全年仍维持乐观预期，我们预计随着公司产能释放，2022年公司全年出货有望超55亿平，同比增长80%+。盈利方面，公司2022Q1隔膜单平归母利润0.8元/平左右，环比下滑10%，主要系公司Q1计提1亿+年终奖金，若加回，则单平净利环比进一步提升至0.9元/平左右，考虑公司涂覆比例提升及海外客户占比提升、在线涂覆产能释放，我们预计全年单平盈利有望维持0.9元/平以上，可维持较高水平。
　　公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底公司产能达50亿平，公司预计2022年新增25条线，目前重庆恩捷16条线、江苏恩捷16条线及苏州捷力2亿平米产能在建，其中22Q1已建成4条线，下半年产能加速落地，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右，此外公司与亿纬、宁德合资工厂建设中，匈牙利4亿平基膜产线有序推进中，2023年年底母卷产能有望超100亿平；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们预计达55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占比进一步提升至30%左右，且随着在线涂覆落地，涂覆膜进入大客户供应链，2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76亿元，同比增长84%/43%/35%，对应PE值分别为33/23/17X，给予2022年50xPE，对应目标价281元。维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期