浙商证券-凯莱英-002821-凯莱英2022Q1业绩点评：亮点不仅仅是大订单-220420

　　凯莱英(002821)
　　报告导读
　　大订单持续推进，看好全年盈利能力提升趋势。我们强调公司2022-2025年收入复合增速加速确定性，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　业绩概览：我们预计Q1大订单10亿附近，大订单外业务增长强劲
　　2022Q1业绩：收入20.62亿（YOY165.28%），归母净利润4.99亿（YOY223.59%），扣非净利润4.86亿（YOY275.76%）。经营活动产生的现金流量净额2.05亿（YOY103.27%），低于净利润，主要是大订单执行推进下Q1存货增加较多导致。
　　成长分析：亮点不仅仅是大订单
　　大订单外，存量业务收入保持快速增长。核心结论：我们预计美国药企大订单确认收入9.7-10.5亿，非大订单小分子CDMO收入在8.6-9.3亿，新兴业务收入在1.4亿附近。扣除美国药企大订单外，收入YOY预计在30%-39%（主要驱动是新兴业务高增长），增长强劲，趋势望延续。业务分析：根据一季报公告，我们拆分如下：2022Q1小分子CDMO业务同比增长165.9%，2021年港股招股书披露2021Q1收入结构，我们预计2022Q1小分子临床+商业化CDMO收入在19亿附近，我们假设非新冠小分子CDMO增速20%-30%，意味着非大订单小分子CDMO收入在8.6-9.3亿，对应大订单可能在9.7-10.5亿。2022Q1新兴业务收入在1.4亿附近（按照一季报披露收入YOY157.4%计算），因此，大订单以外业务收入YOY30%-39%（新兴业务驱动）。
　　盈利能力：同比提升，看好全年提升趋势
　　2022Q1毛利率45.24%同比提升2.37pct，我们认为毛利率提升一方面来自于大订单执行下规模化效益提升，另一点可能来自于2020Q1汇兑影响下低基数。净利率24.22%同比提升4.36pct，主要是费用率下降7.36pct（其中管理费用率和研发费用率分别下降4.78pct和4.39pct）。我们看好大订单执行中规模化效益提升带来全年盈利能力提升趋势。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022-2024年公司EPS为10.12、10.55和11.30元/股，2022年4月20日收盘价对应2022年PE为29倍（2023年PE28倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、订单交付不达预期风险、新产能投放不及预期风险。