华西证券-好太太-603848-智能家居增长迅速，渠道深度变革成效明显-220420

　　好太太(603848)
　　事件概述
　　好太太发布 2021 年年报： 2021 年公司实现营业收入 14.25 亿元，同比+22.88%； 归母净利润 3.00 亿元，同比+12.97%。分季度看， Q4 单季度营业收入 4.77 亿元，同比+2.26%； 归母净利润 0.82 亿元，同比-28.39%。 Q4 单季度公司收入规模达上市以来新高， 受上年同期高基数影响， 同比增速有所放缓； 利润端则受原材料价格高位叠加高基数影响，同比有所下滑。 现金流方面， 2021 年经营活动产生的现金流量净额 2.08 亿元，同比+39.52%，其中， Q4 经营活动产生的现金流量净额 1.01 亿元，同比-46.44%，主要系上年同期高基数影响。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。
　　分析判断:
　　收入端： 智能家居产品快速增长，渠道深度变革成效显著。
　　分产品看， 2021 年公司智能家居产品、晾衣架产品、 其他产品分别实现收入 10.82、 3.11、 0.26 亿元，同比分别+53.70%、 -23.93%、 -16.54%，其中受益于公司产品结构升级，主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能家居产品呈现快速增长，传统晾衣架产品规模有所下降。公司保持产品领先的竞争策略，利用长期沉淀的技术实力，不断对产品进行迭代升级，持续推出满足市场需求的智能家居新品， 为公司长期稳步发展奠定良好基础。 分渠道看， 2021 年公司经销、直营渠道销售额分别为 6.40、 7.78 亿元，同比分别+14.59%、 +33.14%， 主要渠道均呈现稳步增长， 渠道深度变革成效显著。 此外，公司在电商、工程等渠道拓展顺利， 其中，电商渠道方面，公司采取全网多渠道铺开策略，并通过大数据驱动线上精细化运营， 2021 年电商渠道销售额 6.78 亿元， 同比+38.90%，保持快速增长态势；工程渠道方面， 持续优化客户及价格结构， 连续独家中标头部房企，业务拓展顺利。
　　盈利端： Q4 盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。
　　盈利能力方面， 2021 年公司毛利率、净利率分别为 45.09%、 21.15%，同比分别-3.32pct、 -1.91pct，其中， Q4单季度公司毛利率、净利率分别为 44.87%、 17.14%，同比分别-2.84pct、 -7.62pct， 盈利能力有所下降， 主要为公司主要原材料电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等采购成本均呈现不同幅度的上升，成本端承压。 公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格， 一定程度上缓解成本端压力。分业务看， 2021 年公司智能家居产品、晾衣架产品、 其他产品毛利率分别为 46.04%、 42.34%、 39.08%，同比分别-4.10pct、 -5.63pct、 +3.64pct， 受原材料价格上涨影响， 主要产品毛利率均有所下滑。期间费用率方面， 2021年公司期间费用率为 21.70%，同比-2.37pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.26%、 4.59%、 3.41%、 -0.56%，同比-1.39pct、 -0.08pct、 -0.50pct、 -0.41pct。 Q4 单季度公司期间费用率为19.90%，同比-2.86pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 13.30%、 4.28%、3.81%、 -1.49%，同比+0.26pct、 -0.01pct、 -0.95pct、 -2.17pct，期间费用率管控较为良好，其中财务费用率下降明显，主要为公司银行存款类理财产品利息收入增加所致。
　　投资建议
　　晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。 考虑到疫情反复以及原材料价格高位等影响，下调此前盈利预测， 公司 22-23 年营业收入分别由 19.08/24.28 亿元下调至 17.03/20.13 亿元； 22-23 年 EPS 分别由 1.10/1.42 元下调至0.86/1.03 元， 并预计 2024 年公司收入、 EPS 分别为 23.53 亿元、 1.22 元， 对应 2022 年 4 月 20 日收盘价13.35 元/股， PE 分别为 16/13/11 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅提升风险；短期疫情反复影响。