华鑫证券-华致酒行-300755-业绩符合预期，趋势继续向好-220419

　　华致酒行(300755)
　　事件
　　2022年04月19日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收35.54亿元，同增51.03%；归母净利润2.49亿元，同增30.39%；扣非净利润2.44亿元，同增28.15%。
　　业绩符合预期，名酒拉低毛利率
　　公司2022Q1营收35.54亿元，同增51.03%；归母净利润2.49亿元，同增30.39%；扣非净利润2.44亿元，同增28.15%。营收落在此前业绩预告的中枢上限区间，净利润落在此前业绩预告的中枢下限区间。2022Q1毛利率26.68%（同减6pct），系名酒占比更高拉低毛利率所致；2022Q1净利率10.45%（同减6pct），系毛利率下滑所致。2022Q1末合同负债1.6亿元，环比减少4.5亿元，同比增加0.28亿元。2022Q1应收账款2.66亿元，同增94%，系麦德龙、沃尔玛、华润万佳等大型KA卖场期末未结算的应收账款金额增加所致。
　　一季度业绩高增，我们认为有以下几个原因：1）一季度是春节旺季，公司名酒如茅五贡献较大；2）3月以来疫情影响白酒消费，但公司名酒和精品酒动销情况良好；3）一季度公司收到税收返还455万元；4）内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率得到显着提升；5）直控终端数量持续扩增，连锁门店分销能力持续提升；6）加大对精品酒的推广力度。
　　目前深圳门店已恢复，华东地区特别是上海地区尚未恢复，预计五一前后有望恢复。
　　非标定制持续发力，门店加速全国化布局
　　当前公司进一步完善产品结构，双管齐下打造供应链系统，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。公司与赖高淮品牌达成战略合作，新开发习酒·窖藏1988【琉金】、金酒鬼、贵州茅台酒（金）、金荷花等精品酒共同形成“金字招牌”产品矩阵。截止2021年底，公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。华致酒行旗舰店陆续在上海、武汉、厦门等城市落地，有效提升品牌影响力。公司在全国共拥有36个仓库，覆盖23个省份、3个直辖市。
　　2021年以来，公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升。2021年以来，公司“700项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%。
　　当前华致酒行门店完成3.0版升级迭代。此外，华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。用户可通过“华致酒行旗舰店”微信小程序或APP下单，公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等。
　　盈利预测
　　产品端，当前公司以茅五为引流产品，发力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定制产品已对利润端产生贡献。渠道端，目前公司实施以“小B大C”渠道为发展战略，每年稳步拓店300-400家左右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实现客户转化。我们预计2022-2024年EPS为2.49/3.40/4.38元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、保真风险、开店不及预期等。