长城证券-固定收益研究＊月报：MLF平价等量续作+全面降准+定向降准+降拨备率的政策组合，债市的三条主线-220417

1. 2022年4月15日，中国人民银行决定于当日开展1500亿元MLF和100亿元逆回购操作，同时1年期MLF利率和7天逆回购利率分别为2.85%和2.1%，维持不变。

2. 同日央行发布降准通告。

3. 对此，做如下解读：MLF和逆回购平价等量续作，同时宣布全面降准叠加定向降准，央行货币政策工具偏数量而非价格，意在增加金融机构长期稳定资金来源，同时通过金融机构降准资金传导降低社会综合融资成本。

4. 央行于4月15日公开市场操作保持MLF平价等量续作，同时预告4月25日全面降准叠加定向降准，降准一方面利于优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构对实体的支持力度。

5. 二是引导金融机构运用降准资金降低社会综合融资成本。

6. 降准25基点低于普遍预期，央行政策空间留有余地，兼顾内外和长短平衡。

7. 本次央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时对特定农商行，再额外多降0.25个百分点。

8. 一方面本次全面降准25基点低于市场预期，原因或在于当前整体上流动性合理充裕。

9. DR007保持稳定，始终运行在公开市场7天期逆回购操作利率2.1%附近；Shibor短期限利率均保持稳定，银行间市场交易量平稳，当前流动性不紧不松。

10. 同时，2021年央行MLF到期量共5.15万亿元，而2022年到期MLF共4.55万亿元，因此降准置换MLF的额度也相应较少。

11. 定向降准的结构性工具主要支持小微企业和个体工商户等薄弱环节，稳住市场主体，稳住就业。

12. 国内外通胀的边际变化是央行本次降准的核心考量之一。

13. 主要发达经济体货币政策整体上处于收紧阶段，中国政策宽松而海外收紧，政策错位导致中美利差倒挂，债市和股市资本外流压力有所增加。

14. 大型银行逐渐降低拨备覆盖率将提高金融机构信贷能力和不良核销能力，放大央行货币政策效果。

15. 本次央行降准之后，债市后续交易主线：（1）3月以来深圳上海和广州的疫情使得经济下行压力增大，4月债市将围绕疫情这条主线。

16. 疫情或使二季度10年期国债收益率进一步小幅下行，同时转债市场重点关注防疫物质、医药以及供应链等方面的个券。

17. 如盘龙转债等.（2）稳增长主线。

18. 4月25日降准执行之后，二季度政策阶段性见顶。

19. 信贷数据在1月份和3月份放量，央行二季度或更多动用结构性工具支持中小微、个体工商户、物流行业、乡村振兴、双碳转型等，对债市而言政策影响偏中性。

20. （3）关注近期一季报集中披露的正股业绩超预期的个券。

21. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大。