上海证券-双良节能-600481-22Q1业绩点评：净利同比增长341%，硅片进展超预期-220416

1. 公司22Q1盈利超预期公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收17.34亿元，同比+299.50%；归母净利润1.21亿元，同比+340.80%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+638.43%。

2. 硅片一期项目产能爬坡顺利，二期建设进展超预期公司单晶硅一期项目已经实现8GW产能，一季度出货0.9GW。

3. 公司在包头的单晶一厂560台1600型单晶炉（约8GW产能）已经实现全面投产，22年一季度实现硅棒/硅片（182/210mm）出货约0.9GW。

4. 公司预计22年年内将尽快实现20GW+的年产能，并布局N型硅片生产。

5. 公司启动二期项目建设，进展超预期。

6. 公司单晶硅二期项目（20GW）已于4月6日开工建设，二期总投资62亿元，预计建设期两年，目前建设进度超预期，正在逐步投产。

7. 公司预计到2023年，将尽快实现40GW+的年产能。

8. 与宇晶合作切片业务，优势互补合作共赢公司与宇晶和江苏永信成立合资公司，公司持股20%，共同投资建设25GW大尺寸硅片项目，落地盐城开展切片业务。

9. 我们认为公司与宇晶合作将形成产业链协同，充分利用双方在光伏产业链环节中的优势，有助于保障公司切片产能。

10. 布局组件完善公司产业链布局，一期5GW完成项目备案公司设立全资孙公司双良新能科技（包头）投资运营20GW高效光伏组件项目，其中一期5GW光伏组件总投资预计15亿元，建设期两年，组件产品规格主要包括550W和660W，目前一期项目已经完成备案。

11. 我们认为公司布局组件业务将完善自身产业链布局，协同上下游产业资源，保障企业稳定发展，并为公司打造业绩成长新动能。

12. 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元，同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%；归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元，同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。

13. 当前股价对应2022-2024年PE分别为18、14、10倍。

14. 维持“买入”评级。

15. 风险提示硅片产能扩产不及预期风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。