“摘要:能规模达50亿平方米,位于全球首位,已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地,未来公司继续推进产线投资建设,具体包括重庆(已投产3条,未投产13条)、江苏(土建准备阶段)、苏州(完成基础施工)等地。费用方面,2021年公司的管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.71%/0。” 1. 事件:公司发布umm2021年年报和2022年一季报业绩预告,2021年全年实现收入79.82亿元,同比增长86.37%;归母净利润27.18亿元,同比增长143.60%;扣非归母净利润25.67亿元,同比增长159.17%。 2. 2022年一季度预计归母净利润为8.65-9.5亿,同比增长100.19%-119.86%,预计扣非归母净利润为8.35-9.2亿,同比增长106.20%-127.19%。 3. 点评:锂电隔膜龙头,业绩符合预期。 4. 公司营收和归母净利润高速增长,符合我们的预期,其主要原因是公司隔膜业务的快速发展,2021年隔膜业务的销量为7.87万吨,同比增加14.46%,营收为69.1亿元,占比86.61%,同比增加99.57%,毛利为36.79亿元,毛利贡献率为92.42%。 5. 锂电隔膜龙头优势尽显,产能加快投建未来可期。 6. 公司作为行业龙头,具有较大规模、费用控制和技术优势。 7. 产能方面,2021年底公司的锂电隔膜产能规模达50亿平方米,位于全球首位,已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地,未来公司继续推进产线投资建设,具体包括重庆(已投产3条,未投产13条)、江苏(土建准备阶段)、苏州(完成基础施工)等地。 8. 费用方面,2021年公司的管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.71%/0.93%/1.92%,同比分别下降0.93pct/0.39pct/2.49pct,未来随着公司规模扩张,费用率有望进一步下降。 9. 技术方面,2021年公司的在线涂布技术已正式应用,该工艺因减少涂布前的收卷、分切等流程,将大幅提高生产效率,降低生产成本,也进一步提升产品品质。 10. 深度绑定下游龙头客户,战略合作疏通产业链。 11. 公司产品具有良好的稳定性和一致性,可以满足客户的定制化、多元化的需求,同时公司与宁德时代、中创新航等签订长期隔膜供应协议。 12. 并且公司与客户进行深度战略投资合作,比如与宁德时代合资投建锂电池湿法及干法隔膜项目,项目总投资80亿元;与亿纬锂能合作投建16亿平米锂电隔膜项目,项目总投资52亿元。 13. 公司与下游客户的深度合作,利于公司的产品销售。 14. 黄金赛道景气持续,隔膜需求保持高速增长。 15. 下游新能源汽车和储能市场快速增长,公司主要客户2020年产能约396GWh,而2025年产能预计达到1396GWh,对应新增每年超过150亿平米的隔膜需求增长。 16. 公司作为锂电隔膜的龙头企业,充分受益黄金赛道的高景气。 17. 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收分别是140、195.1、253亿元,同比增长75.4%、39.4%、29.7%;归母净利润分别是49.67、70.08、92.86亿元,同比增长82.8%、41.1%和32.5%。 18. 当前股价对应2022-2024年PE分别为34.47、24.43、18.44倍,维持“买入”评级。 19. 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;产能布局不及预期。
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