民生证券-中贝通信-603220-2021年年度报告点评：布局智慧城市+光电子器件，第二成长曲线可期-220415

1. 事件概述：2022年4月14日，公司发布2021年度报告，实现营业收入26.41亿元，同比增长27.82%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长219.08%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长325.45%。

2. 业绩基本符合预期，盈利能力明显改善受疫情和芯片供应短缺影响，运营商700M网络建设有所延迟，公司克服困难实现营业收入26.41亿元，同比增长27.82%，年报披露累计中标额与签约量超65亿元，中短期业绩确定性强。

3. 得益于国内疫情减弱和营收结构优化，公司主营业务毛利率同比提升4.90pct至19.81%，恢复至19年水平；同时公司加强费用管控，加大研发投入，销售/管理/研发费用率分别为2.37%/4.16%/4.13%，同比-0.53pct/-0.70pct/+0.97pct，整体期间费用率合计下降0.26pct。

4. 公司21年实现归母净利润1.82亿元，同比增长219.08%，一方面由于传统业务盈利能力改善，另一方面新并表的通盛交通、荆门锐泽盈利水平更高，21年公司净利率提升4.12pct至6.88%。

5. 传统业务稳中有增，智慧城市+光电子器件有望成为第二成长曲线5G新基建：21年实现营收21.88亿元，同比增长19.23%，毛利率同比提升4.32pct至18.87%。

6. 作为主营业务，公司在国内市场中标情况良好，21年底中国移动集采项目中，中标总金额超47亿元；首次入围广东电信，实现广东三大运营商全覆盖。

7. 海外市场取得历史性突破，首次在菲律宾以总包身份中标维护工程项目。

8. 智慧城市与5G行业应用：21年实现营收3.82亿元，同比增长70.38%，毛利率同比提升4.51pct至22.25%。

9. 智能交通领域，公司于21年5月收购武汉通盛交通，后者在资质、行业资源、项目交付和系统解决方案上具备优势，21年实现营收1.05亿元，实现净利润2,246万元；成立海南中贝与天津溜呗，已实现云南、广东、福建、湖南等地共享电单车的批量投放和运营。

10. 智慧能源领域，公司与三峡电能合作建设的公共区域电动车充电桩项目已在海口开工。

11. 信息网络集成业务领域，与湖北电信、兴海物联科技等企业签订战略合作协议，拟在产业数字化、智慧建筑方面开展战略合作，目前在湖北、云南已有多个项目落地。

12. 光电子产品：21年实现营收0.52亿元，毛利率同比提升8.97pct至41.76%。

13. 公司于21年6月收购荆门锐择，后者围绕光器件、光纤传感器、光纤激光器三大领域研发，在21上半年5G前传需求减缓背景下，荆门锐择积极开拓海外波分市场，21年实现营收3,920万元，实现净利润320万元。

14. 根据年报，目前荆门锐择已将无源器件技术延伸到车载激光雷达领域，产品已通过下游头部厂商认证，预计22年下半年实现批量交付。

15. 投资建议：看好公司固本拓新，营收结构有望优化，预计公司22-24年归母净利润分别为2.11亿/2.49亿/3.19亿，当前股价对应PE为21倍/17倍/14倍，公司近5年估值中枢为48倍。

16. 维持“推荐”评级。

17. 风险提示：运营商市场竞争加剧致毛利率下滑；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。