招商证券-卓胜微-300782-22Q1收入逆势增长，5GL-PAMiF模组顺利量产-220415

1. 卓胜微发布2022一季度业绩预告，预计实现营业收入13.30亿元，同比+12.43%，环比+15.45%；归母净利润4.41-4.66亿元，同比-27.94~-23.86%，环比；扣非归母净利润4.43-4.68亿元，同比-12.59~-7.66%。

2. 点评如下：2022Q1收入同比增长12.43%，实现逆势增长。

3. 公司预计22Q1实现收入13.30亿元，同比+12.43%，环比+15.45%，在下游智能手机出货不佳的情况下仍能实现增长的原因是模组类产品收入增长，一季度公司5G接收模组LFEM份额同比增长，Sub3GHz接收模组DiFEM出货量提升，同时新产品5G主集模组L-PAMiF开始在品牌客户量产出货。

4. 受研发投入、存货减值等因素影响，归母净利润同比下滑。

5. 公司22Q1实现归母净利润4.41-4.66亿元，同比-10.43%～-5.35%；扣非归母净利润4.43-4.68亿元，同比-12.59~-7.66%。

6. 公司利润下降原因系：1）芯卓滤波器产线项目加大研发投入；2）供应链价格上涨；3）利润率相对低的DIFEM接收模组占比提升；4）从21Q3开始通用物料的库存提升，导致存货减值损失同比增加。

7. LPAMIF、滤波器等新品进展符合预期。

8. 2022年公司值得关注的几个新产品进展符合预期，1）5G主集模组L-PAMiF：进度符合预期，Q1已在品牌客户量产，全年份额有望持续提升；2）自产的SAW滤波器：年中有望量产，带动应用于Sub3GHz接收模组DiFEM份额提升。

9. 3）WiFi6FEM：已量产爬坡。

10. 4）Sub3GHz主集模组PAMiD：长期来看，滤波器与PA的融合将打开价值量更高的PAMiD市场。

11. 短期受智能手机景气度影响，长期行业地位依然稳固，成长空间广阔。

12. 由于智能机行业景气度不佳、公司老产品份额较高，短期业绩有所波动，但长期来看卓胜微走在模组化的正确道路上，仍然是射频前端产业链优秀龙头公司长期成长空间依然广阔：公司前期增长主要靠泛SOI产品（开关、LNA、5G接收模组等），公司目前已实现批量量产的产品（分立Switch/LNA、Tuner、5G接收模组LFEM、WiFiFEM）2025年合计市场规模为70亿美元，而公司若突破高端滤波器和PA，将有机会实现Sub3GHz接收模组DiFEM、分立滤波器、主集发射模组L-PAMiF/PAMiD的份额提升，第二成长曲线产品2025年总计市场规模高达170亿美元。

13. 投资建议。

14. 尽管短期智能手机景气度较弱，但我们长期看好公司在滤波器、中高端模组上的拓展能力和成长空间，建议积极关注公司新产品进展。

15. 预计21-23年营收为46.36/57.95/75.34亿，归母净利润为21.39/22.06/27.15亿，对应EPS为6.41/6.61/8.14元，对应当前股价PE为28.4/27.6/22.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

16. 风险提示：智能机出货量不及预期，新品拓展进度不及预期，市场竞争加剧，存货减值风险。