德邦证券-康泰生物-300601-业绩略超预期，期待13价肺炎疫苗快速放量-220414

1. 事件：公司发布2021年业绩快报和2022年一季报业绩预告，2021年实现营业收入36.9亿元，同比增长63.1%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长89.1%。

2. 2022年一季度实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长894%-1093%。

3. 核心产品显著恢复，看好全年业绩快速增长。

4. 核心产品方面：1）四联苗，2021年渠道库存已经消化到健康水平，我们预计2022Q1销量约在80万支左右，考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2022年四联苗有望实现快速放量态势，预计将销售350-400万支。

5. 2）13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段，我们预计2022Q1销量35-40万支，考虑到13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们预计2022全年销售有望达到350-400万支。

6. 此外，公司其他常规疫苗如23价肺炎、Hib疫苗、60ug乙肝疫苗等在2022年将得到显著恢复。

7. 新冠疫苗方面，灭活新冠疫苗正在开展第三针接种，将会贡献一部分业绩，腺病毒载体疫苗未来有望提高出口贡献业绩。

8. 研发管线不断推进。

9. 通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。

10. 1）人二倍体狂犬疫苗：等待现场检查，预计2023年初有望获批；2）冻干水痘疫苗：收到临床总结报告阶段，即将报产，预计2023年有望获批。

11. 此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。

12. 盈利预测及投资建议。

13. 考虑到今年业绩有望得到显著恢复，且研发管线不断推进，我们预计2021-2023年公司业绩分别为12.8/14.7/20.0亿元，对应PE分别为44/38/28倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。