长江证券-恩捷股份-002812-经营高增持续兑现，产能建设提速-220412

1. 事件描述Table_Summary2]公司发布2021年年报和2022年一季报预告：2021年实现收入80亿元，同比增长86%；归属母公司股东净利润27亿元，同比增长144%；扣非后归属母公司股东净利润26亿元，同比增长159%。

2. 预计2022Q1实现归属母公司股东净利润8.65-9.5亿元，同比增长100%-120%；扣非后归属母公司股东净利润8.35-9.2亿元，同比增长106%-127%。

3. 事件评论我们认为公司收入、利润高增长主要来自于湿法隔膜业务的量利齐升，2021年公司湿法膜出货超30亿平，同比增长超130%；对应的隔膜子公司上海恩捷2021年收入64亿元，同比增长143%；实现净利润26亿元，同比增长170%；去年上海恩捷统计口径出现过调整变化。

4. 2021Q4公司实现收入26亿元，同比增长55%，环比增长36%；归属母公司股东净利润9.6亿元，同比增长104%，环比增长36%。

5. 预计主要受益于随着产能释放，公司2021Q4出货实现环比较快增长。

6. 盈利能力方面，我们估算2021Q4公司湿法隔膜单平净利润环比有所改善。

7. 2022年随着产能逐步释放，预计公司2022Q1排产环比保持增长，支撑公司2022Q1业绩同比实现较快增长。

8. 同时，公司2022Q1归属母公司股东净利润环比出现一定程度下滑，我们预计可能因为一季度奖金计提发放对盈利能力产生影响。

9. 其他财务方面，公司2021年实现经营性现金流14亿元，同比增长34%；2021、2021Q4资本开支约40、13亿元，代表公司保持较强的产能建设力度。

10. 公司目前多个基地同时进行产能建设，我们预计公司每年产能新增规模明显高于其他企业，进一步支撑公司龙头地位和未来出货规模的持续快速增长。

11. 预计公司2022、2023年归属母公司股东净利润分别为51、75亿元，对应PE分别为35、24倍。

12. 维持“买入”评级。

13. 风险提示1、电动车行业产销不及预期的风险；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。