方正证券-恩捷股份-002812-业绩符合预期，隔膜龙头高速成长-220414

1. 事件：公司发布2021年报。

2. 21年公司营收79.8亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润25.7亿元，同比增长159%。

3. 此外，公司发布22年一季度业绩预告，预计一季度扣非后盈利8.35亿元到9.2亿元，同比增长106.2%到127.19%。

4. 整体业绩符合预期。

5. 公司隔膜业务主要由上海恩捷经营。

6. 上海恩捷21年营收64.37亿元，同增143%；净利润26.01亿元，同增170%。

7. 公司隔膜业务盈利高速增长是公司盈利高增的核心原因。

8. 21年公司隔膜出货量超过30亿平米，同比增长超过131%。

9. 单平米平均售价约为2.15元，单平米净利润约为0.87元，盈利能力依然处于行业领先水平。

10. 此外，公司2022年一季度业绩高速增长，预计也主要是因为产销量高增。

11. 客户结构优秀。

12. 公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。

13. 公司国际客户包括松下、LGES、三星等，国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等。

14. 21年LGES给公司贡献营收4.2亿元，此外公司开发的大圆柱电池用高安全性隔膜已经对海外大客户实现批量供货。

15. 继续大规模扩产。

16. 目前公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米，并已在匈牙利开展建设首个海外锂电池隔膜生产基地。

17. 公司目前在建的项目，主要包括重庆恩捷16条隔膜产线，江苏恩捷16条隔膜产线和苏州捷力年产2亿平方米项目等。

18. 投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业，无论是出货量，还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。

19. 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.1亿元、74.3亿元和96.7亿元，对应的PE分别是34、23、18倍。

20. 首次覆盖，给予“推荐”评级。

21. 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。