华泰证券-固收动态点评-出口：韧性维持，但不利因素在增多-220413

1. 核心观点3月出口同比增速14.7%，较今年1-2月继续放缓，但14.7%的增速仍具韧性，且是在重点城市疫情扩散的基础之上实现的，短期出口金额的韧性仍然强劲。

2. 不过值得关注的是，进口增速跌至负增长，贸易顺差快速回落至与疫情前的2019年相当。

3. 往前看，疫情冲击叠加后续出口的不利因素，我国稳增长难度进一步增大，稳增长政策仍有期待。

4. 出口动能有所乏力剔除价格因素看，出口动能可能已经有所乏力。

5. 1-2出口价格指数同比分别为9.5%和11.7%，解释了过半的出口增长，价格因素对出口增速的贡献已经显著高于去年下半年。

6. 这种情况在3月并没有根本改变，我们通过观察重点商品的出口数量进行验证：3月钢材出口数量同比进一步走负，手机、家用电气、集成电路等机电产品和船舶的出口数量同比维持在负增长，汽车及底盘的出口数量同比增速也较去年下半年以来显著下滑。

7. 后续来看，考虑到2021年出口价格呈现前低后高的走势，后续价格方面的高基数可能会从下半年开始逐渐拖累出口金额。

8. 出口结构保持稳定结构方面，仍旧是消费品回落、资本品和中间品稳定的特征：（1）防疫物资出口仍然稳定，但伴随着海外放开口罩令等防控措施，后续略偏负面。

9. （2）消费品出口由机电产品转向社交经济。

10. （3）资本品和中间品韧性仍然很强。

11. 通用机械设备出口同比27.1%、集成电路出口同比15.5%，均维持在较高水平。

12. （4）地域方面，对美出口同比增速小幅回升，对欧盟、日本和东盟出口增速均下滑，与全球PMI给出的信号相一致，俄乌冲突下的欧日经济前景趋弱，但美国短期动能仍旧不弱。

13. 受疫情扰动进口大幅下滑值得关注的是，进口同比大幅下滑至-0.1%，其中，原油、粮食、铜矿进口金额增速仍维持在两位数增长，但主要由价格因素贡献，剔除价格因素的进口数量增速多在深度负值区间。

14. 进口下滑或主要体现疫情冲击。

15. 相比于出口仅受到物流和航运等供给端的有限影响，进口的供需两端均受到疫情扰动。

16. 疫情管控下上游生产走弱、进口需求持续衰减；港口方面，油轮和干散货船的拥堵现象明显强于集装箱船，进口受到的航运冲击或更为显著。

17. 不过，汽车和汽车底盘进口数量同比有所回暖，或反映汽车产业链瓶颈有所改善。

18. 市场启示往前看，出口的不利因素有所增多。

19. 一是，出口价格贡献或在下半年逐渐减弱；二是，疫情多点散发，部分核心城市疫情形势严峻，生产和物流受阻之下或存在订单转移现象；三是，俄乌冲突之下，欧日经济的前景趋弱，对全球经济和我国外需或形成拖累；四是，海外放开疫情管控，生产能力可能进一步修复。

20. 国内方面，俄乌冲突之下，我国的能源和成本优势仍将继续支撑我国的制造业优势。

21. 而疫情对进口的直接冲击显著强于出口，我国贸易顺差料继续承压，传导至汇率层面，叠加中美利差收窄，人民币可能也面临一定的压力。

22. 风险提示：疫情影响超预期、俄乌冲突演绎超预期。