华创证券-四川路桥-600039-2022Q1经营数据点评：高基数下订单继续高增，川内基建龙头地位稳固-220414

1. 事项：四川路桥发布2022Q1经营数据：公司2022Q1中标项目38个，合计金额143.76亿，同比+29%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37亿，同比+25.27%。

2. 评论：订单继续高增，川内基建龙头地位稳固：公司2022Q1中标项目38个，合计金额143.76亿元，同比+29%，其中基建项目125.40亿，同比+29%，房建项目18.28亿，同比+28%，其他项目820万，同比+78%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37亿，同比+25.27%。

3. 公司在去年同期高基数的情况下依然实现了订单的快速增长，我们认为一方面体现了今年基建稳增长的项目推进情况，另一方面，也显示了公司在省内基建市场龙头地位稳固。

4. 四川省2020年完成交通投资3025.6亿，同比+10.6%，其中铁路投资380亿，同比+61.5%，公路投资1833.9亿，同比+6.9%，轨交515.8亿，同比-16.7%，四川省交通投资力度较大，公司省内市占率仍有提升空间。

5. 2021收入业绩大超年初目标，主业量质齐升：公司2021年实现营收850.49亿（较年初财务预算高100亿），同比+31.73%；利润总额68.48亿，同比+86.59%（较年初财务预算高10亿），归母净利润55.82亿，同比+85.43%，公司收入业绩均实现高增（均超此前业绩快报）。

6. 分业务看，工程施工收入694.69亿，同比+33.51%，水力发电1.86亿，同比+1.65%，PPP及BOT运营23.34亿，同比+31.8%，土地整理及其他8.48亿，同比+68.11%，贸易销售118.87亿，同比+19.22%，主业工程施工毛利率提升。

7. 订单方面，公司2021年累计中标金额1001.73亿，同比大增153.39%。

8. 新能源持续推进，开启第二增长曲线：公司目前在新能源相关领域的业务布局包括：1）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；2）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募；3）与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；4）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；5）厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目目完成了银团组建、签订了融资协议，正式启动矿场建设工作。

9. 盈利预测、估值及投资评级：四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续增长，另外新能源业务进展迅速，我们维持预计公司2022-2024年业绩各为70.73亿、82.52亿、97.07亿，EPS各为1.48元、1.73元、2.03元/股，对应PE各7x、6x、5x。

10. 估值方面，我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司，给予公司2022年15x整体估值，目标价22.2元/股，维持“强推”评级。

11. 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。