长城证券-固定收益研究＊月报：信贷前置特征明显进一步宽松有顾虑，久期组合偏“橄榄型”-220412

1. 央行公布3月金融数据：3月新增人民币贷款3.23万亿元，前值9084万亿元。

2. 社融4.65万亿元，前值1.19万亿元；2022年3月社融同比增速11.7%，前值12%。

3. M2同比9.7%，前值9.2%；M1同比增速4.7%，前值4.7%。

4. 社融大幅上升主因人民币贷款和债券融资及银行表外融资大幅增加所致。

5. 2022年3月社融4.65万亿元，同比和环比分别多增1.27万亿元和3.46万亿元。

6. 2022年3月新增人民币贷款3.23万亿元，同比和环比分别多增4817亿元和23244亿元，与2020年3月相比多增1938亿元。

7. 整体上本月社融和信贷总量同比和环比均有上升，有效避免了信贷塌方。

8. 就期限结构来看，2022年3月新增中长期人民币贷款17183亿元，同比少增2356亿元，环比多增1.26万亿元，显示3月实体经济中长期贷款边际改善。

9. 非金融企业中长期贷款同比和环比多增，表明制造业企业需求有所改善。

10. 占比来看，2022年3月中长期贷款占比54.1%，环比和同比均有所下降。

11. 其中家庭中长期贷款2022年3月占比11.8%，非金融企业中长期贷款占比42.4%，居民中长期贷款较上个月大幅提升，主因上个月家庭中长期贷款基数较低。

12. M2与M1剪刀差小幅扩大主因M2同比上升。

13. 财政存款下降导致M2增速上升。

14. “宽信用”逐渐走向第二阶段，财政存款和非金融机构存款大幅减少，但居民和非金融企业受疫情影响预期减弱存款增加。

15. 表明金融机构和居民外币存款开始下降，美元指数开年以来逐渐升值，居民和企业对外汇尤其是美元需求增加。

16. 总体上，2022年3月有效防止了信贷坍塌。

17. 新增人民币贷款上升，财政存款和非金融企业存款大幅下降，表明融资需求有所好转，宽信用逐渐向第二阶段过度。

18. 预计下半年宽信用将加速落地见效。

19. 近期中美利差从大幅收窄到倒挂，中美货币政策错位加大了政策择时难度。

20. 总体上3月疫情冲击了深圳、上海，4月广州的疫情再次增加稳增长的不确定性。

21. 1-2月因疫情未扩散，经济数据较好，3-4月疫情扩散加大了经济下行压力，政策加码必要性提升。

22. 但由于俄乌战争，以及海外货币政策整体收紧，导致中国货币政策加码宽松的难度。

23. 整体上1月和3月的信贷大幅增长，贷款前置特征明显。

24. 预计1季度新增人民币贷款是四个季度最高的。

25. 债市利空阶段性出尽。

26. 维持年内10年期国债收益率2.7%-3.5%区间的判断。

27. 期限上中短久期或更优，组合偏向“橄榄型”。

28. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大。