东方财富证券-康缘药业-600557-2021年报&2022年一季报点评：坚持打造大品种，中药创新排头兵-220413

　　康缘药业(600557)
　　【投资要点】
　　公司业绩实现较好增长。2021年，公司实现营业收入36.49亿元，同比+20.34%；实现归母净利润3.21亿元，同比+21.92%；实现经营性现金净流量9.08亿元，同比+29.55%，全面加大现金回款力度促进业绩良性增长。其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、银杏二萜内酯葡胺注射液等多品种克服了疫情影响，实现了较快的增长。从主要治疗领域来看：心脑血管、病毒感染、妇科、骨伤科分别+29.02%、+27.79%、+7.99%、+3.37%。2022年一季度，公司实现营业收入10.79亿元，同比+25.16%；归母净利润1.10亿元，同比+30.94%。
　　坚持打造战略大品种。2021年，热毒宁注射液以恢复存量为主，在稳定儿科基础上，逐步提升其成人科室覆盖；针对银杏二萜内酯葡胺注射液进入上升发展的新阶段，统筹推进医院开发和已开发医院上量，基本实现以价换量，抵销了2019年国家医保谈判被降价70%的影响，同时其2021年度国谈价格保持稳定。依托基药“986”和“1+X”的使用原则，公司选取六个独家基药品种（金振口服液、腰痹通胶囊、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊）及益心舒片组成“七大基药品种”，全面开发七大基药品种。2021年，七大基药整体营业收入实现同比+31.06%。以七大基药品种为代表的口服制剂品种，其销售额自2018年以来销售占比逐步提升，2021年度已经达到56.61%，发挥了公司多品种的核心优势，有效的改善了公司的销售结构，增强了抵御政策风险的能力。
　　中药创新排头兵企业。公司坚持以创新驱动发展，继续稳居中药行业创新能力前列，以中药发展为主体，同时统筹化学药、生物药、健康产品等的协同发展。中药方面：2020年7月1日《中药注册分类及申报资料要求》实施以来首个1.1类中药创新药--银翘清热片获批上市；静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒2个中药临床试验获批；新获得授权发明专利65件；申报生产批件2个、临床许可2个；推动一批创新药陆续进入Ⅰ-Ⅲ期临床阶段；有效推进一批1.1类创新药的临床前研究工作。持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究，有序开展主要品种的循证医学临床研究，同时深入做好相关品种的功效成分及作用机制等基础研究。另外，积极推动桂枝茯苓胶囊美国药品注册后续临床试验研究前期准备工作。化学药仿创结合双发展：多个1类创新药品种不同临床阶段工作；2个仿制药顺利通过生产现场核查，4个仿制药完成申报生产及一致性评价申报工作。
　　费用控制效果良好。2021年，公司销售费用、管理费用分别同比+21.56%和+5.72%；研发费用为4.99亿元，同比+31.27%，占比公司营收的13.69%（同比+1.14pct）。2021年公司销售毛利率、净利率分别为71.91%（-0.93pct）、8.89%（-0.15pct），公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为43.39%、4.45%和0.22%。
　　公司产品OTC呈现较好的发展态势。报告期内，公司重点强抓大型连锁药房销售业绩；同时重点建设连锁信息直连系统，保障OTC业态未来的健康发展。
　　【投资建议】
　　截至2021年底，公司共计获得药品生产批件203个，其中43个药品为中药独家品种，共有3个中药保护品种。公司产品共有107个品种被列入2021版国家医保目录，其中甲类47个，乙类60个，独家品种23个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。在《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》中，公司独家品种热毒宁注射液被列为重型和危重型确诊病例临床治疗期推荐用药；藿香正气多剂型品种被列为医学观察期推荐用药。
　　公司产品丰富，坚持大品种战略，加大创新力度成果显著，成为中药创新企业排头兵。我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为42.78/50.81/60.58亿元，归母净利润分别为4.62/6.23/8.14亿元，EPS分别为0.80/1.08/1.41元,对应PE分别为20/15/11倍。给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　行业政策风险；
　　产品研发风险；
　　产品质量风险；