南华期货-沥青产业周报：估值修复，驱动不足-220411

　　上周沥青以下跌调整为主，在原油成本端的走弱下，沥青06合约如预期修复基差，同时月差也逐渐走弱。疫情在相当程度上影响了终端的需求，沥青的驱动端并没有好转的迹象，预计短期依然会维持相对弱势的存在。
　　估值端：上周随着原油价格的大幅下跌，沥青和成品油裂解端的估值大幅修复，相对估值已不再偏低。但在利润端，由于炼厂采购原油成本的时滞，当前利润依然处于大幅亏损区间内。但预计后期随着原油采购成本的回落，利润端会有所修复，而且俄罗斯被制裁后我国炼厂的部分采购成本可能相对较低。另外，近期跟踪的山东港口的稀释沥青库存数量激增，意味着未来估值端可能再度对沥青的驱动端以负向施压。
　　驱动端：上周沥青产量继续走低，一方面这也是炼厂在当前低迷的成品油和沥青消费下的主动应对，另一方面也是加工利润差导致的。但即便如此沥青总体库存依然累库，可见需求端受疫情影响下的极端疲软。不过当前库存水平依然低于去年同期值，库存压力总体可控。国内疫情目前依然没有反转向好的迹象，驱动端或继续维持弱势。后期我们依然需要关注国内疫情转好后，沥青供给侧和需求端弹性孰强孰弱的关系，我们认为可能需求端的转好边际可能大于供给侧，但在未来的利润水平下依然较难看到深度的供需错配情形。
　　成本端：上周原油在IEA天量抛储之下大幅调整，与此同时原油月差、EFS价差等指标均大幅走弱，显示当前原油近端可能并没有像前期预期那么紧张，加之美联储加息预期升温，原油我们认为再去挑战前期高点可能性减弱。因此成本抬升对沥青价格的推动效应逐渐减弱，未来我们也由此会看到炼厂利润的大幅修复。
　　策略跟踪：我们在上周早评中提示的沥青6-9反套很快兑现了利润，预计反套还有一定空间继续持有。但大周期看我们对今年沥青并不悲观，可以在原油调整至95美元附近后轻仓尝试BU2209的多头头寸。另外需要注意的是，如果未来炼厂利润大幅修复，对沥青的估值压力又会再度显现，因此多沥青裂解的头寸也应适时止盈，在疫情好转之前并不能给予过高的期待。