华安证券-康缘药业-600557-营收利润快速增长，股权激励彰显公司发展雄心-220411

　　康缘药业(600557)
　　主要观点：
　　事件
　　2022 年 4 月 12 日，公司披露 2022 年第一季度报告。公司 2022 年第一季度实现营业收入 10.79 亿元，同比增长 25.16%，归属于上市公司股东的净利润 1.10 亿元，同比增长 30.94%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 1.07 亿元，同比增长 34.69%。基本每股收益为0.19 元/股。
　　事件点评
　　启动股权激励计划，提升公司经营绩效
　　拟向激励对象授予限制性股票数量 880 万股，约占公司股本总额1.53%。首次授予 800 万股，预留 80 万股。授予人数为不超过 163 人。授予价格为 7.92 元/股。考核目标：同时满足（1）收入 22~24 年同比22%/20%/18%或净利润同比 24%/22%/20%；（2）非注射剂收入同比22%/23%/22%
　　独家品种数量众多，基药品种潜力巨大
　　公司共有药品生产批件 203 个，其中中药独家品种 43 个（3 个为中药保护品种），基药品种 43 个，基药品种中有 6 个为独家品种。公司战略大品种为抗病毒感染系列的热毒宁注射液和金振口服液以及心脑血管领域的银杏二萜内酯葡胺注射液。公司还选取六个独家基药品种及益心舒片组成“七大基药品种”进行全面开发。在国家基本药物政策全面落实的大环境下，公司独家基药品种众多的资源优势正逐步向市场优势转化。
　　广东联盟集采落地，公司产品大放异彩
　　在广东等 6 省联盟的中成药集采中，公司两大独家产品和两个非独家品种中标。独家品种：热毒宁降价 21%，大株红景天降价 29%，获得全部报量及增量。热毒宁主流竞品报量较少，剩余市场由热毒宁等产品进行分配。大株红景天基数相对较低，集采降价对于整体业务没有过多影响，或可被动放量占有市场。非独家品种：复方丹参、银杏叶等存量市场有限，或可通过集采放量。
　　后疫情时代稳步发力，两大品种列入新冠疫情诊疗方案
　　2022 年 3 月国家卫生健康委员会办公厅和国家中医药管理局办公室联合发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，公司独家品种热毒宁注射液被该方案列为重型和危重型确诊病例临床治疗期推荐用药；藿香正气多剂型品种被该方案列为医学观察期推荐用药。2020 年 2 月18 日在广东省政府新闻办公室举行疫情防控例行新闻发布会上，钟南山院士团队研究证实能在体外抑制新冠病毒引起的细胞病变效应的六种中药中，公司独家品种热毒宁注射液和金振口服液名列其中。
　　创新药物研发持续展开，上市后药物研究稳步进行
　　2021 年公司新获得授权发明专利 65 件，申报生产批件 2 个、临床许可2 个，并推动一批创新药陆续进入Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床阶段，有效推进一批 1.1 类创新药的临床前研究工作。公司还持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究，有序开展主要品种的循证医学临床研究以及功效成分和作用机制等基础研究，持续积累临床再评价和基础研究证据，为上市品种的学术推广及临床合理用药提供有力支撑。
　　投资建议
　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 44.53/53.98/64.82 亿元，分别同比增长 22.0%/21.2%/20.09%，归母净利润分别为 4.12/5.15/6.06亿元，同比增长 28.6%/24.9%/17.8%，对应的 PE 为 23.1/18.5/15.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。