华泰证券-中国中铁-601390-Q1基建订单高增，验证稳增长落地-220408

1. 22Q1基建订单高增长，验证稳增长发力，维持“增持”评级公司4月7日晚公告一季度经营简报，Q1新签合同额6057亿元，同比+84%，其中基建新签合同5435亿元，同比+94.1%，三年CAGR约25%；勘察设计与咨询新签合同119亿元，同比+158%，结束了20Q4以来连续五个季度单季下滑趋势。

2. 我们认为除却低基数效应，工程订单高增长反映了稳增长即期的落地效果，设计订单高增长则预示了稳增长持续性。

3. 维持公司22-24年归母净利预测为312/351/393亿元。

4. 可比公司22年Wind一致预期均值7.7xPE，考虑公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比，给予22年6.5xPE，目标价8.20元（前值7.26元），维持“增持”评级。

5. 需求改善叠加市占率提升，助力公路、市政订单增长超100%公司Q1新签基建合同4458亿元，同比+91.4%，其中铁路新签569亿元，同比+7.9%；公路新签849亿元，同比+147.5%；市政及其他新签4017亿元，同比+108.1%，我们认为主要系需求改善叠加市占率提升带动公路和市政高增长。

6. 勘察设计与咨询新签合同119亿元，同比+158%。

7. 工业设备和零部件制造新签149亿元，同比+5.4%。

8. 房地产市场销售仍然低迷，公司Q1销售额72亿元，同比-28.4%，已显著好于百强房企（根据中指研究院，Q1销售额同比-47.2%），新增土储26.5万㎡，同比+85.3%。

9. 稳增长重要性愈加突出，控股股东拟回购彰显发展信心3月30日国务院常务会议召开，要求咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，部署用好政府债券扩大有效投资，并决定新开工一批条件成熟的水利工程。

10. 我们认为稳增长有望成为贯穿全年的主线，疫情反复增强稳增长的必要性。

11. 公司作为基建龙头央企，有望实现业绩估值双重提升。

12. 公司4月1日发布公告，控股股东中铁工计划自3月31日起6个月内通过集中竞价增持公司股份，金额不低于1.5亿，不高于3亿，彰显发展信心。

13. 长期国企改革释放活力，限制性股票激励助力提质增效公司于2月25日完成限制性股票首次授予，向董监高、中层管理人员及核心骨干共计697人授予1.71亿股，预留2000万股，合计占当前总股本0.77%，授予价格3.55元。

14. 激励计划将在满24月后分三年解锁，解锁条件为2022-2024年：1）扣非后加权平均净资产收益率分别不低于10.5%/11.0%/11.5%；2）扣非净利润CAGR不低于12%；3）完成经济增加值（EVA）考核目标。

15. 本次计划的考核指标在明确稳定业绩增长的同时，亦要求了公司盈利能力的逐步提升，充分体现了公司向高质量发展的决心。

16. 风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，毛利率提升持续性不及预期。