民生证券-华测导航-300627-深度报告：以精准时空信息赋能汽车智能网联-220409

1. 北斗+5G夯实自动驾驶高精定位底层架构。

2. 北三组网完成后我国已着手进一步推进星地一体化进程，布局星/地基增强系统构筑更高效的卫导高精定位服务网络，目标在2035年前建设一个更智能、更范在、更融合的系统。

3. 同时5G技术发展可进一步增强系统内低时延通信传递功能，赋能信息传输链路。

4. 北斗+5G不断夯实自动驾驶高精定位底层架构，目前系统已具备车道高精定位能力。

5. 2020年我国卫星导航与位置服务产业产值已达4033亿元，其中核心产业（包括芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等）产值同比+11%达1295亿元，占比达32.11%。

6. 按照服务场景划分，乘用车相关应用场景产值已达到492亿，结合相关政策引导，持续看好北斗在自动驾驶高精定位方面的应用推进。

7. 高精定位为实现自动驾驶重要环节，2025年中国乘用车前装市场超百亿。

8. 奔驰L3级自动驾驶已于德国落地，是当前唯一实质性落地的L3级方案，搭载激光雷达、摄像头等车载传感器的同时也配备高精定位模块+高精度地图。

9. 我们认为高精定位模块是感知端的重要补充，可与车载传感器及高精地图有效协同，提供车辆精准位姿信息，未来或将成为多数较高水平智能网联汽车标配。

10. 目前我国虽未正式落地L3级自动驾驶，但乘用车智能网联渗透率不断提升，2022年2月已达17.6%。

11. 我们测算高精定位终端在中国市场配套乘用车前装量产领域的空间有望达108.5亿元，2021~2025年CAGR达77.6%，我们预计后续伴随高等级自动驾驶技术的逐步演绎，行业天花板将进一步打开。

12. 华测导航：以精准时空信息赋能汽车智能网联。

13. 公司深耕高精定位二十余年，重点布局测绘与地理信息、导航控制与无人驾驶两大核心应用领域，于北斗产业链多维度覆盖，提供终端产品与整体解决方案的同时具备自研芯片能力，自主可控水平较高。

14. 公司稳步推进传统业务的基础上积极拓展下游车载应用场景，目前已切入哪吒等核心主机厂，未来有望凭借产品品质持续拓展优质主机厂客户。

15. 同时公司积极顺应“乡村振兴”政策导向，赋能农机自动驾驶，目前在东北、新疆、内蒙古、江苏、河南、广西等地已有超2万农户使用公司的农机自动化系统，用于玉米、棉花、小麦、水稻甜菜等农作物的耕种。

16. 投资建议：我们认为公司传统业务稳步推进的同时，车载业务后续将为公司带来全新业绩增量。

17. 公司于新增的车载业务具备先发优势，同时已切入核心主机厂客户，有望依托和大客户的合作实现车载产品在下游其他核心主机厂客户的不断延展，提升整体市场份额。

18. 预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.94/3.93/5.13亿元，对应PE倍数为43x/32x/24x。

19. 我们选取同领域的中海达及海格通信作为可比公司，认为后续伴随公司自动驾驶的卫惯组合终端放量将具备较高成长性。

20. 首次覆盖，给予“推荐”评级。

21. 风险提示：整车销量不及预期；智能网联推进进程不及预期。