光大证券-派能科技-688063-2021年年报点评：原材料上涨盈利短期承压，向下游提价利润率有望回升-220408

1. 事件：派能科技发布2021年年度报告，营业收入20.63亿元，同比增长84.14%；归母净利润3.16亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润3亿元，同比增长11.47%；基本每股收益2.04元，向全体股东每10股派6.2元(含税)。

2. 业绩与公司业绩快报相符。

3. 21Q4出货环比增长，盈利短期承压：21Q4营收7.68亿元，同比+146%，环比+25%，主要由于海外家用储能需求旺盛，公司新增产能大幅释放，出货量环比增加；归母净利润0.65亿元，同比-16.7%，环比-32%，扣非归母净利润0.59亿元，同比-22%，环比-37%。

4. 21Q4毛利率23.8%，环比下滑6.37pcts，主要受原材料价格上涨，国际海运运力不足、物流成本增加，人民币升值等因素影响。

5. 公司产能稳步提升：随着公司募投项目的部分建成投产，产能大幅释放。

6. 截至2021年底，公司已形成年产3GWh电芯产能和3.5GWh储能系统产能，预计22年底储能系统产能将达5GWh以上，新产能持续投产为业绩增长提供驱动力。

7. 提价有望传导成本压力，利润率有望回升：公司22年向下游涨价进展顺利，有望有效传导部分原材料涨价压力，Q2起上游碳酸锂价格有望企稳，公司盈利能力有望逐季提升。

8. 公司下游客户仅Sonnen为贴牌客户，随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。

9. 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：据公司年报和WoodMackenzie数据，2021年全球新增投运储能项目规模达到12GW/28GWh。

10. 公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh级电池系统实现持续规模发货。

11. 磷酸铁锂储能技术领先，完成钠电储能产品小试：磷酸铁锂电池是国内储能的主流技术路线，磷酸铁锂储能海外渗透率有望提升。

12. 公司在锂电池储能应用领域深耕十余年，专注软包磷酸铁锂储能领域。

13. 另外，公司推动替代解决方案如钠离子电池技术开发，2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。

14. 盈利预测、估值与评级：上游原材料价格、海运成本提升，公司毛利率短期承压，并考虑股权激励费用影响（22-24年费用公司预估为1.4/0.70/0.33亿元，实际与授予日、授予价格和归属数量相关），下调22-23年净利润预测（-20%/-6%）并新增24年预测至5.46/10.98/15.51亿元，当前股价对应PE为38/19/13x，公司有望受益于海外家用储能高景气度，积极扩产提供增长动力，维持“买入”评级。

15. 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。