申万宏源-中航光电-002179-继续高质量增长，续向全球一流目标迈进-220407

1. 公司公布2021年年报。

2. 2021年公司实现收入128.67亿元，同比+24.86%，实现归母净利润19.91亿元，同比+38.35%，公司业绩符合预期。

3. 点评：受益下游需求旺盛，公司收入实现较快增长。

4. 主要原因：1）防务领域全力以赴保障生产交付，市场认可度不断提升；2）新能源汽车业务把握行业增长机遇，稳步提升主流车系渗透率，订货实现翻番增长。

5. 另外，分客户看，头部客户需求旺盛，前五大客户营收占比提升13.63pcts至43.34%。

6. 分地区看，实现海外营收9.54亿元，同比+62.69%，快于整体营收增速，占总营收比例提升至7.41%，海外业务持续拓宽。

7. 报告期内公司发布《中航光电“十四五”及2035年远景目标规划纲要》，其中“十四五”发展目标为2025年销售收入超过200亿元，进入全球行业前10。

8. 我们认为公司未来有望继续向全球一流的互连方案提供商的目标迈进。

9. 公司继续高质量增长，毛利率持续提升。

10. 尽管面临原材料价格上涨等不利因素，公司毛利率仍提升0.97pcts至37.00%，主要受益于：1）公司规模较大，对上游供应商具有一定议价优势。

11. 2）产品结构优化，聚焦优质客户。

12. 3）数智赋能，自动化率提升。

13. 4）对原材料价格实时监控，并调整采购节奏。

14. 公司净利率创新高。

15. 公司净利率提升1.52pcts至16.52%，达到自2004年以来的历史新高。

16. 1）公司加大研发支出导致四项费用率整体略有上涨（+0.31pcts），其中销售/管理/财务/研发费用率较上年-0.33pcts/+0.34pcts/-0.51pcts/+0.81pcts至2.84%/6.47%/0.41%/10.15%。

17. 2）但受益于对联营企业和合营企业的投资收益增加0.58亿元至0.85亿元（主要为青岛兴航光电净利润增长至2.13亿元，公司所获该合营企业投资收益0.84亿元），以及信用减值损失减少0.47亿元至0.04亿元（应收票据减值损失减少0.38亿元），公司净利率提升绝对值（+1.52pcts）大于毛利率提升绝对值（+0.97pcts）。

18. 存货、合同负债大幅增长，为2022年业绩高速发展提供保障。

19. 1）公司存货同比增长69.41%至47.30亿元，其中库存商品同比增长75.22%至27.38亿元，随着存货陆续转化为收入，公司未来业绩有望继续保持高速增长。

20. 2）合同负债较Q3大幅增长87.58%至10.30亿元，预计为2021年Q4订单旺盛，为2022年全年业绩做好铺垫。

21. 行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。

22. 1）更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因。

23. 2）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升。

24. 3）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。

25. 4）公司订单饱满，募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。

26. 维持盈利预测及维持“买入”评级。

27. 考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此我们维持2022-23年归母净利润预测为27.87/37.62亿元，新增2024年归母净利润预测为47.02亿元，当前股价对应PE分别为34/25/20倍，并维持“买入”评级。

28. 风险提示：1）军品业务放量不及预期；2）民品拓展不及预期；3）竞争加剧风险。