东吴证券-非银金融行业跟踪周报：资本市场改革深化，券商财富管理转型加速-220405

1. 行业总体观点及推荐：券商：政策频出，看好券商板块长期发展。

2. ①推动券商和资本市场建设的一系列政策（保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制）陆续出台，利好FICC、财富管理及大投行产业链。

3. ②长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。

4. ③券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE已经接近前期牛市（2015~2016年）水平，但其估值仍处于历史估值底部1/4分位，我们看好券商长期配置价值。

5. 保险：利率企稳，估值修复在即。

6. ①财险车险、非车同频共振，竞争格局企稳，龙头险企优势扩大。

7. 车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，同时，非车险保费持续高增；中长期，规模效应将得以进一步强化，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势，进一步扩展盈利空间，强化竞争壁垒。

8. ②寿险负债端短期因行业供需矛盾，负债端压力显著。

9. 投资端利率企稳背景下，房地产“政策底”确立，为保障房地产稳健发展，房地产融资条件放松迹象显现，险资房地产投资风险缓释。

10. 长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。

11. 东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。

12. 行业重要变化及点评：1）中信证券2021年报点评：①归母净利润创新高，业绩均衡发展带动ROE保持高增；②市场高景气下带动财富管理持续发力，投行业务强者恒强有望深度受益全面注册制；③配股落地增强资本中介业务实力，ROE有望获得向上抬升新动力。

13. 2）中金公司2021年报点评：①轻资产业务表现亮眼，信用转回拉高归母净利润增速，高杠杆驱动ROE抬升；②投资业务对收入增量贡献最大，衍生品优势持续凸显；③买方投顾转型逐渐成效，资管规模持续扩张；④IPO与再融资规模高增，带动投行业务强者恒强；海外业务快速扩张。

14. 3）华泰证券2021年报点评：①衍生工具带动自营投资，两融利息收入稳步提升；②科技赋能财富管理和机构服务，双轮驱动发展战略实现新进阶；③持续强化海外布局，跨境抓手聚焦券商本源。

15. 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。