招商证券-百胜中国-09987.HK-新冠疫情将影响22年二季度利润-220404

1. ■新冠疫情将影响22年二季度利润■我们将22财年盈利预测下调15.3%■下调评级至卖出，但维持目标价在264.4港元/33.9美元近期的新冠疫情可能持续拖累22年二季度我们最近与百胜中国开会得到最新信息，自3月15日的业务更新公告以来，业务并未改善。

2. 在3月15日的公告中，百胜中国披露，由于新冠疫情爆发，1,100多家餐厅已1）关闭或2）只提供外带和外送服务。

3. 3月首两周，同店销售同比下降20%。

4. 管理层虽然没有在和我们的会议上谈到具体数字，但管理层提到，政府实施的新冠肺炎社交距离的措施比20年一季度更严格。

5. 在很多地方，不仅不允许在餐厅用餐，外带和外送服务也受到限制。

6. 因此，我们认为22年二季度业绩也会受到负面影响。

7. 下调22财年的盈利预测15.3%虽然百胜中国此前曾预测其22年一季度经营利润同比下降42%-52%，至1.65亿美元与2亿美元之间，但对22年二季度没有给出任何指引。

8. 我们先前也没有改变对22年二季度的假设。

9. 现时，我们将22财年的盈利下调了15.3%，以反映22年二季度经营环境不如预期。

10. 我们也计入了杭州肯德基重新获得特许经营权（剩余特许经营合同期限为1年）相关的6,600万美元摊销费用。

11. 我们并未对23和24财政年度的数据作出太大改变，因为我们预计中国政府将在22财年遏制Omicron的疫情。

12. 下调至卖出；维持目标价264.4港元/33.9美元虽然我们因为新冠疫情下调22财年的预测，但我们维持目标价264.4港元/33.9美元，目标价根据经调整后每股盈利1.14美元和目标市盈率29.7倍得出。

13. 这一目标市盈率低于百胜中国在22年上半年新冠疫情高峰时的40-45倍。

14. 我们下调评级至卖出，直到新冠疫情更加明朗。

15. 同时，我们也预计，由于中国证监会最近修订了《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》，允许中概股公司满足美国证券交易委员会的要求，从而使中概股公司能够保留在美国的上市资格，这可能会对百胜中国股价的情绪面产生支撑作用。

16. 主要催化剂：同店销售恢复。

17. 新冠病例得到控制。

18. 主要风险：Omicron疫情持续时间长于预期。