长城证券-华致酒行-300755-2021年年报点评：白酒业务稳健增长，精品酒持续放量-220330

1. 事件：公司于3月28日发布2021年年报，2021年公司实现营业收入74.6亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长80.98%。

2. 其中2021Q4实现营收14.88亿元，同比增速达18.04%；实现归母净利润0.95亿元，同比增速达79.20%。

3. 全年业绩实现高增，白酒利润贡献稳定增长。

4. 公司2021年业绩实现高质量增长，实现营业收入74.6亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长80.98%。

5. 从产品结构角度分析，公司的主要利润来源于白酒销售业务，其收入占比为公司主营业务的87.5%，2021年公司白酒业务营收实现65.29亿元，同比增长52.00%，销量同比上升77.3%，葡萄酒、进口烈酒和其他收入分别实现4.7、3.1、1.5亿元，分别同比增长31.7%、53.3%、73.3%，收入占比分别为6.31%、4.1%、2.1%。

6. 拆分费用率来看，2021年公司期间费用率为9.66%，同比下降0.34个百分点，其中销售费用为5.76亿元、管理费用为1.31亿元，分别同比增长53.16%、27.96%，主因或为业务人员增加带来的薪酬费用增加和公司扩大销售规模导致促销费用增加以及管理人员增加带来的薪酬费用增加有关；实现财务费用0.13亿元，同比减少12.84%，主因系银行贷款规模减小，利息费用减少所致。

7. 渠道建设不断强化，营销战略持续发力。

8. 截止至2021年年末，公司门店实现国内全覆盖，零售网点客户数量达3万余家，累计新增门店273家。

9. 公司门店和零售网点直接面对销售终端或最终客户，公司大力推进门店和零售网点的建设可减少经销、分销环节，节约中间成本以获取更高溢价。

10. 同时公司也借助KA卖场的渠道资源提升公司产品覆盖面和品牌知名度。

11. 在白酒消费升级的背景下，公司恪守保质保真的核心观念，依托差异化的产品和服务，已产生了不同于传统酒商和酒厂的独特价值，公司与酒厂的关系也从普通的上下游转向深度共建。

12. 21年来，公司依托“700项目”，持续加码渗透核心地区，通过对重点城市的覆盖精准把握用户画像，实现营收高质量增长。

13. 产品矩阵持续丰富，精品酒有望成为增长新爆点。

14. 公司重点打造推进战略单品，精品酒的开发工作持续提升，2021年公司陆续开发了习酒窖藏1988琉金、金酒鬼、赖高淮等畅销产品，受到市场广泛认可，并计划于2022年推出升级版虎头汾酒、古井贡1818等新品。

15. 公司也在21年加大精品酒市场的推广力度，累计共开展招商及动销品鉴会约两万余场，进一步推动精品酒的利润贡献。

16. 根据年报显示，非标精品酒荷花系列表现亮眼，销售额增幅居前。

17. 公司预计本年内仍将在重要战略单品上发力，如“金酒鬼”和精品啤酒品牌“辛巴赫”等，公司不单做酱酒，同时也在寻找更多的香型的风口去迎合消费者的需求，其中馥郁香型“金酒鬼”有很大的消费者基础，或将成为公司重点打造的单品之一。

18. 而“辛巴赫”新品导入市场后，也获得了良好的市场反馈。

19. 盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任，带动公司进入三层正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力将持续稳步增强。

20. 上调业绩预测，我们预计2022-2024年公司实现EPS2.16、2.90、3.80元，对应PE分别为18x、14x、10x，维持“买入”评级。

21. 风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险，战略发展未及预期，春季糖酒会利好未及预期等。