国信证券-固定收益2022年二季度投资策略：稳增长大局不变，债市仍需谨慎-220330

1. 主要结论：政策稳增长发力，同时出口和国内消费保持平稳，开年1-2月国内经济增长态势较好。

2. 3月国内本土疫情多点爆发，深圳和长春一度封城，经济复苏短期中断。

3. 展望二季度，稳增长继续发力，同时疫情平复后补偿性增长释放，预计国内增长态势将较3月快速好转，并逐渐超越1-2月的经济运行，预计二季度GDP增速回升到5.8%。

4. 通胀方面，二季度预计物价运行方向分化，PPI同比继续下行，CPI同比转为上行，最终综合物价指数继续下行。

5. 货币政策方面，预计继续保持宽松态势，以助力于稳增长。

6. 2022年一季度债券行情回顾：小V型走势：一季度债市先扬后抑。

7. 年初降息叠加投资者对经济的悲观预期，10年期国债快速下行，春节后总体经济增长尚可，同时央行未进一步降准降息，10年期国债涨幅回吐，收益率绝对水平逐渐回到去年底附近。

8. 信用债方面，一季度违约风险可控，违约仍集中在民企房地产债，投资级信用债收益率小幅上行，信用利差多数走阔。

9. 另外中债市场隐含评级下调方面，一季度下调的信用债金额明显低于去年同期。

10. 二季度利率债投资策略：经济复苏，10年期国债上行至3.1%：一方面，稳增长推进下，经济主趋势是逐渐复苏；另一方面，经历过2020年武汉疫情的演绎后，短期疫情防控带来的经济大幅波动对市场的影响将明显下降。

11. 二季度信用债投资策略：信用利差继续走阔，信用下沉仍优选城投债:信用风险方面，宏观经济尚可，货币政策加强跨周期调节，违约风险总体可控。

12. 另然后中债市场隐含评级下调方面，预计和一季度相似，下调风险较去年明显下降。

13. 投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，经过一季度的调整，信用利差绝对水平小幅上行，但是历史分位数依然偏低，预计随着10年期国债越过3%，相应的投资级信用利差曲线仍将分别上行20-30BP。

14. 信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低，当前AA-城投和AA-中票、AA-钢铁债以及AA-煤炭债的相对利差在近些年高位，相对价值不低。

15. 风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。