国泰君安-金龙鱼-300999-2021年年报点评：主业稳健，利润承压-220329

1. 本报告导读：大宗原料大幅上涨，业绩低于此前预期。

2. 主业稳健发展，新产品、新项目和渠道扩张上均有亮点，看好公司主业持续增长，利润边际复苏。

3. 投资要点：维持“谨慎增持”评级。

4. 下调目标价至55.50元，下调盈利预测。

5. 由于大宗农产品价格持续上涨，下调2022~2023年EPS为1.11(前值为1.36)/1.33(前值为1.64)元，预计2024年EPS为1.68元。

6. 看好公司调味品和中央厨房业务布局，给予22年50XPE，下调目标价至55.50元，维持“谨慎增持”评级。

7. 业绩低于预期，主要原因为原料成本压力增大和产品结构调整。

8. 2021年公司盈利能力下降，整体销售毛利率下降至8.18%，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务的毛利率分别下降4.7/3.25个百分点，主要原因为：1）原料成本压力较大，2021年国内大豆/豆油/小麦现货价同比分别上涨26%/44%/8%，终端提价未能完全覆盖原料成本上升；2）产品结构变化。

9. 市场竞争加剧，叠加消费疲软，中高端零售产品销量受影响；同时，随着疫情得到控制，餐饮市场的复苏使毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升。

10. 主业稳健发展，新亮点不断。

11. 公司2021年进行了多项组织变革，成立电商渠道事业部和央厨食品事业部，从项目建设来看，2021年公司拥有71个已投产的厨房食品生产基地，产能继续增长；从产品结构改良上，在食用油、米、面产品继续开发特色高端产品；从渠道扩张来看，公司21年经销商数量增加到6121家，同比增长20.09%。

12. 催化剂：高毛利产品投入市场减少成本波动，原料价格下降等。

13. 风险提示。

14. 原材料价格波动、疫情反复、食品安全风险。