东方证券-华致酒行-300755-年报点评：21年业绩高增长，非标酒发展提升盈利-220329

1. 核心观点21年业绩高增长，符合市场预期。

2. 公司公布21年年报，21年实现营业收入74.60亿元，同比增长51.0%，归母净利润6.76亿元，同比增长81.0%；其中21Q4实现收入14.88亿元，同比增长18.0%，归母净利润0.95亿元，同比增长79.2%。

3. 白酒业务实现高增长，积极推进渠道建设。

4. 白酒、葡萄酒、进口烈性酒21年销售额分别达到65.30、4.71、3.06亿元，同比增长52.0%、31.7%、53.3%；从销量来看，21年白酒、葡萄酒销量分别为7064.21、2269.92千升，同比增长77.27%、14.09%；白酒实现高增长，葡萄酒、进口烈性酒呈现较大增长潜力。

5. 渠道方面，公司在构建品牌门店、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商等全渠道网络的基础上，加大KA渠道的建设以迎合消费升级的趋势，21年产品进入20多家大型商超；公司积极拓展线上渠道，在京东、天猫、拼多多旗舰店外，上线华致酒库O2O平台。

6. 仓储物流方面，21年末公司共有36个仓库，覆盖23个省份、3个直辖市，提升库存管理水平和物流配送效率。

7. 公司基于大数据建设能实现营销、人员、仓储、物流等集成管理的信息化系统，进一步提升运营效率。

8. 非标精品酒占比提升，盈利水平持续优化。

9. 产品采购方面，公司与茅台、五粮液等名优酒厂建立了稳定合作关系，降低采购成本。

10. 21年公司毛利率20.96%，同比增加1.88pct;其中白酒类毛利率为21.48%，同比增加1.42pct,主要由于钓鱼台、荷花等畅销非标白酒占比提升。

11. 21年公司销售、管理、财务费用率分别为7.72%、1.76%、0.18%，同比+0.11pct，-0.32pct，-0.13pct，销售费用提升系业务人员扩大、销售规模扩大带来的费用。

12. 综合，21年销售净利率9.22%，同比增加1.53pct。

13. 销售网络进一步渗透，非标酒拉动盈利提升。

14. 白酒消费升级趋势下，专业化的白酒渠道商价值进一步显现。

15. 21年来，公司依托“700项目”，继续加大对核心地区的渗透，推动营收继续增长。

16. 依托广泛的销售网络和规模优势，公司加强非标酒的运作和销售，荷花酒有望保持高增长趋势，推动盈利进一步改善。

17. 盈利预测与投资建议上调营收和毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为2.04、2.53、3.01元（原22-23预测为1.58、1.92），结合可比公司估值，给予公司22年27倍PE，对应目标价55.08元，维持买入评级。

18. 风险提示：供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当、食品安全事件风险。