国信证券-金龙鱼-300999-2021年净利阶段性承压，央厨等多元化业务稳步发展-220328

　　金龙鱼(300999)
　　核心观点
　　2021年营收稳增，净利阶段性承压。公司21年营收同比+16.1%至2262亿元，归母净利同比-31.2%至36.8亿元；21Q4营收同比+15/6%至635亿元，归母净利同比减少50.5%至4.51亿元。另外，公司21年毛利率为8.18%，同比减少34%；期间费用率为4.55%，同比减少15%，在原材料价格高涨的背景下，公司通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济，成本控制优势凸显。
　　原材料价格上涨压缩利润空间，厨房食品多元化业务稳步发展。利润同比下滑的核心原因来源于：1）食用油、小麦等原料价格高涨，2021年公司大豆及加工品采购价格同比增幅超过30%，而受消费疲软影响，产品提价未能完全覆盖成本上升，由此导致利润承压；2）随新冠疫情恢复，餐饮渠道产品销量占比提升，但餐饮渠道的低毛利率也因此拉低了公司整体毛利率水平；3）大豆压榨业务由于大豆市场行情上涨，采购量和压榨量同比减少，因此利润同比增速弱势。厨房食品业务整体规模稳步扩张，公司米、面、调味品、央厨等新业务发展向好，公司持续加强高端产品的推广力度，满足消费者对高品质厨房食品不断增长的需求，推出了“朴食有机”高端食用油礼盒、稻谷鲜生系列新品等油米高端产品；同时根据各地的特色和口味，推出金龙鱼金饺子雪花饺子粉、金龙鱼全麦粉、山西牛肉刀削面等地方特色挂面，取得了良好的市场反馈，有望成为公司新的业绩增长点。
　　中央厨房项目稳步推进，集约化规模化优势将逐步体现。金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力，依托已有的品牌和渠道优势不断开发新产品、进入新领域，将食用油小包装化、品牌化的经验成功复制到大米、面粉、挂面、调味品、油脂科技等领域。中央厨房亦是公司未来重点发展方向之一，旨在打造以粮食类主食为核心的中餐工业化生态链平台，杭州、重庆、廊坊、西安等地的中央厨房项目正在加速建设中，将会在2022年开始陆续投产。我们认为中央厨房与金龙鱼现有米面油、调味品等厨房食品业务关系密切，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产品及渠道资源更好的整合，充分发挥协同作用，看好公司长期发展。
　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
　　投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计21-23年EPS分别为1.19/1.33/1.57元，对应PE为51/45/39X，维持“买入”评级。