国信证券-固定收益专题研究：2022年一季度债券市场行情回顾小V型走势-220325

1. 估值曲线：一季度期限相对更长、高等级信用债收益率出现较明显上行，信用利差有所走阔。

2. 2022年一季度10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动5BP、-1BP、21BP、15BP、-4BP和-1BP。

3. 信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别走阔21BP、15BP、-4BP和-1BP。

4. 小V型走势：一季度债券市场先扬后抑，以春节为节点，春节前收益率小幅下行，春节后收益率总体上行。

5. 首先，春节之前，在降息以及经济悲观预期推动下，10年期国债一度向下突破2.7%；春节之后，多重因素带动债市回调，10年期国债一度回到2.85%。

6. 一是春节期间国内人员流动强于去年，二是1月金融数据明显走强，投资者稳增长信心增强；三是1-2月经济增长较去年12月走好。

7. 另外春节之后也有部分因素对经济形成干扰，分别是俄乌战争，2月居民贷款负增长以及各地疫情蔓延。

8. 中债市场隐含评级下调风险明显下降：一季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为3763亿，下调金额较去年同期明显下降；上调方面，一季度总金额2934亿，绝对水平处于历史高位，但略低于去年同期。

9. 违约节奏和去年四季度类似，依然集中在民营房地产债：一季度违约节奏和去年四季度相似，处于仅几年低位。

10. 按照首次违约发行人数量来看，一季度新增3个，和过去两个季度基本持平；按照广义违约口径，一季度违约率0.07%，和去年四季度相近。

11. 结构上来看，一季度违约主体依然集中在民企地产债，一季度地产债违约率1.0%。

12. 回收率依然偏低：截至2022年3月22日，违约债券一季度共回收10.6亿本金，它们分别是景峰医药、永煤和渤海租赁，上述主体自偿部分利息或本金。

13. 然后2014年至今，违约债券共兑付本金469亿，兑付率仅7%。

14. 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。