兴业证券-中材国际-600970-工程主业持续增长，节能环保及属地化经营业务稳步拓展-220324

1. 投资要点中材国际发布2021年年报：公司2021年四季度通过发行股份及现金支付方式，收购控股股东旗下北京凯盛、南京凯盛、中材矿山股权。

2. 公司2021年全年实现营业收入362.42亿元，较2020年调整后收入同比增长18.68%；实现归母净利润18.10亿元，较2020年调整后净利润同比增长18.99%。

3. 其中，Q4实现营业收入112.46亿元，同比增长25.03%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长210.95%，四季度营收和利润实现较快增长。

4. 2021年公司实现营业收入362.42亿元，同比增长18.68%。

5. 公司在境内、海外分别实现收入226.79亿元、132.73亿元，同比变动分别为30.98%、2.04%，境内业绩增速显著，主要系国内市场需求向好叠加供给侧改革以来行业竞争格局持续优化，境外业务增速平缓，预计随着海外疫情冲击缓和，境外业务有望快速复苏。

6. 工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务营业收入同比变动分别为+8.37%、+34.8%、+10.78%、+36.32%、+48.76%，公司主营业务营收均实现稳步增长，其中装备制造、运维及其他业务业绩表现亮眼。

7. 2021年公司实现综合毛利率为17.06%，较去年同期上升0.44pct；实现净利率为5.61%，较去年同期上升0.06pct；分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为15.68%、15.45%、17.78%、18.22%；分业务来看，工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务的毛利率分别为13.39%、22.95%、22.64%、19.25%、25.09%，同比变动分别为-0.84%、+2.27%、+5.4%、+3.3%、-5.3%。

8. 2021年公司资产减值损失+信用损失占比为0.57%，较去年下降0.77pct。

9. 其中资产减值损失为0.90亿元，占收入的比重为0.25%，较上年下降0.63pct，主要系本期未发生投资性房地产减值损失、且商誉减值损失及合同资产减值损失下降。

10. 经营活动产生的现金流量净额为22.14亿元，较去年同期增长0.95%。

11. 盈利预测及评级：预计2022-2024年的EPS为0.95元、1.10元、1.31元，3月23日收盘价对应的PE分别为9.93倍、8.61倍、7.25倍，维持“审慎增持”评级。

12. 风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失。